| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月09日 13:52 |
作者： |
周思立 |
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公司2010年销售收入8.77亿元，净利润1.47亿元，EPS为0.69元。销售收入基本符合预期，但净利润和EPS略低于我们预测的1.56亿元和0.73元。
公司销售收入增长近40%，主要是由于SMD器件和组件随着产能和需求扩大大幅增长。公司改变市场策略，在产能增大的前提下通过主动降价方式增加市场占有率。虽然公司推出新产品提高了组件毛利率，但器件毛利率下降幅度较快，2010年综合毛利率为30.72%，较2009年下降2.67%。近年来随着公司SMD产品产能增加，SMD器件所占比重逐渐加大，公司毛利率进一步下降的压力较大。由于下游显示屏国内市场竞争激烈，产品价格降价压力在2011年依然存在。
考虑到国内LED芯片产能大增，上游芯片供应量预期在2011年二季度有较大规模放量，芯片价格下降空间较大。
由于显示屏通常采用中小功率LED芯片，而国内中小功率芯片综合性能已经接近台资和进口芯片，如果公司今后加大国产芯片使用比例的话将可受益于国产芯片价格下降而保持较为稳定的毛利率。
公司募投项目在2011年将逐步释放，公司明年业绩有望稳定提升。公司部分超募资金投资于LED外延片和芯片生产。
由于投产周期相对较长，预计芯片项目对今明两年业绩贡献有限。同时投资上游芯片企业将使公司面临芯片价格下降压力，也限制了公司用于进一步扩大封装产能的资金来源。
我们预测公司2011~2013年EPS为1.11元、1.46元和2.05元。公司合理目标价为38.9元~44.4元，对应于2011年35~40倍PE。目前股价已达到目标价，给予谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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