| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月23日 15:51 |
作者： |
高利 |
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事项：公司于12月20日发布公告，主要内容如下：
1)拟使用超幕资金4亿元，联合广州诚信(公司股东，占总股本5.47%)、广发信德及自然人邓锦明共同出资6亿元设立国星半导体技术有限公司，主营LED外延片、芯片的研发、生产与销售，公司股权比例为66.67%。
2)将以自有资金1,000万元设立全资子公司国星电子，以加强来料加工及其他制造业务的管理。
主要观点1．向垂直结构转型的战略举措，铸就长期发展根基，彰显公司信心。
向垂直化转型。公司为国内封装龙头，应用(照明灯具)业务也已形成初步规模，此次项目投产成功后，公司将成为垂直化结构的LED企业。
垂直化结构铸就长期稳健发展根基。垂直化、专业化是LED业内企业发展的两种路径，各有利弊。综合来看，垂直结构公司在内生动力、成本控制、经营稳健性等方面均好于专业化公司，是全球顶级企业的主流选择。
彰显公司实力与信心。垂直化公司横跨半导体、封装、照明等行业，对企业管理水平提出很高要求，仅实力雄厚、管理优秀的公司可为。公司风格一向稳健，此次进军产业链上游，显示出管理层对自身实力的信心。
2．风险因素：
管理风险：公司进入产业链上游后，跨半导体、集成电路、封装、照明行业，对管理水平提出很高要求，构成公司管理风险。
技术团队依赖风险：外延片技术需要长期积累，公司需引进新的团队(将提供股权激励)主导该业务，该团队的水平和管理成为项目成功与否的重要因素。
3．业绩预测：
芯片业务11年难贡献业绩。依我们预计，此次项目从设备采购、调试、磨合期到满产，约需要1年以上。这意味着芯片业务短期内难贡献业绩。
我们依然依据保守原则，不考虑照明市场启动因素、且排除此次项目的影响，仅根据公司现有产能规划，预计公司10、11、12年EPS分别为0.77、1.19、1.28元，对应10、11、12年PE分别为61X、39X、31X。
4．投资建议：
具长期投资价值。公司管理层人员常年稳定、风格稳健，如成功实现垂直化则其产品性价比优势将充分体现，借照明市场的启动实现高速增长。
紧密关注上游业务、功率型封装、照明市场启动。公司外延片、芯片的定位、技术团队将决定业务前景，功率型封装进度、照明市场的启动将为公司提供又一增长拐点，建议紧密关注上述三条以选取最佳投资时机。
（具体内容请见附件）
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