| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月03日 14:13 |
作者： |
郝征 |
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业绩简评
山煤国际（600546.SH）公布2010年业绩，实现营业收入384.41亿元，其中煤炭生产实现营业收入43.55亿元，煤炭贸易实现营业收入334.97亿元。实现营业利润20.03亿元，同比增长45.06%。实现归属上市公司股东的净利润7.56亿元，同比增长22.91%。实现每股收益1.01元，基本符合市场预期和我们预期。同时报告期内每10股派发现金红利3元（含税）进行分配。
经营分析
营业收入结构中贸易业务仍然占比较大、但是贡献利润有限：公司目前在建矿井尚未达产，业务收入格局依然以煤炭生产为主。报告期内煤炭生产业务实现收入占比11.32%。煤炭贸易业务仍然占比较大，尽管煤炭贸易业务营业利润率1.87%，但仍然占比88.68%。全年实现煤炭铁路发运量2507.16万吨，煤炭贸易量6497.07万吨。但是由于贸易业务自身的局限性，吨煤盈利不足10元，总计实现营业利润6.26亿元，占比31.25%，同比下降8.83%。
在建煤炭矿井开始贡献2011年业绩：2010年公司实现煤炭产量620万吨左右，其中霍尔辛赫矿贡献50万吨、铺龙湾矿贡献30万吨，两个在建矿井都处于联合试运转期尚未贡献利润。预计2011年公司实现煤炭总产量820万吨左右，其中在建矿井中的霍尔辛赫矿开始进入实质利润贡献期，全年将能实现200万吨产量，同比增长150万吨。
价格同比增长明显成为一季报增长的主要因素：近期调研了解，山西各煤炭企业焦煤价格和无烟煤价格均较去年同期明显增长。山煤国际主力矿井焦煤价格较去年同期增长50-100元左右。目前经纺矿井不含税煤价平均708元/吨、凌志达矿井620元/吨、大平煤业不含税均价580元/吨。
基本维持盈利预测
不考虑注入产能及摊薄，我们小幅调整公司2011-2012年盈利预测为EPS为1.509元、2.366元。
投资建议
目前股价对应2010-2011年22.03x-21.86xPE以及7.72xPB，均处于行业平均水平之上。股价包含了未来公司资产注入的部分预期。但是考虑到公司明确的成长性，我们依然维持公司推荐评级。
（具体内容请见附件）
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