| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:16 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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整体业绩基本符合预期
2010年公司实现收入4.58亿元、归属上市公司股东净利润2.73亿元，同比分别增长17.39%、11.72%。实现EPS1.08元/股，基本接近我们净利润增长15%、EPS1.11元/股的预期。分红预案为10送3.8转增1.2派现金2.5元（含税）。
扣非EPS0.96元/股。每股经营性现金流0.94元，盈利质量正常。
政府补贴贡献近12%业绩
公司收入虽然保持了2位数增长，但毛利率下降了6.11个百分点，因此毛利润只增长了8.7%，我们估计可能是二线毛利率较低的一些产品收入增长更快所致。2010年业绩中非经常性损益贡献较大，主要是3175万元政府补贴，约占净利润的11.6%。其他非经营性业绩影响因素主要是金融投资。扣除上述非经常性因素影响后经营性净利润增长13%。
主导产品贝科能有望恢复性快速增长，二线产品继续快速增长
走过09-10年业绩低迷期，未来两年公司的主要增长点来自：1）公司主打产品贝科能在2010年新进入包括广东等用药大省在内的约10个省地方医保目录，但因已错过去年招标未能有明显增长，预计2011年会加速增长并带动整体毛利率的上升。2）其他二线产品包括阿德福韦酯等通过一年多的推广也有望继续快速增长。公司新产品研发梯队储备也较为丰富，目前在研产品中有13个已经处于生产批件审批阶段，有望在1年内上市。3）以普仁鸿为主的医药产业股权投资的几家公司预计整体也将保持较快增速。
下调11-12年业绩预测，维持“谨慎推荐”投资评级
公司已完成5期股权激励行权，在很大程度上消除了股价抑制因素。从公司自身发展阶段而言，2011年贝科能一枝独秀的阶段将仍然存在，但二线产品和股权投资的边际贡献也正在提升，我们认为2011年公司的经营是判断后续发展趋势的关键年，能否真正沿着研发产品线驱动增长的方向前进我们拭目以待。小幅下调11-12年盈利预测至1.40、1.74元/股（原1.46、1.85元/股），首次给予13年EPS2.08元/股预测，目前12PE32X估值合理，维持谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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