五洲交通：盈利再现高增长 2011年执行力将迎考验 |
| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月01日 14:52 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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2010年业绩符合预期：
2010年实现收入3.58亿元，同比增长49%；实现净利润2.14亿元，同比增长49.9%，对应每股收益0.38元，基本符合此前每股0.39元的预期。每10股派发1.10元股利，对应29%的派息率。
正面：
坛百路、金宜路和南梧路车流量分别同比增长15.5%、17.7%和38.1%，增速好于全国平均水平，成长性看高一线；
坛百高速净利润1.9亿元，好于此前预计的1.6亿元约19%；
凭祥物流园区收入同比增长360%，经营进一步进入正轨；
负面：
由于广东连接段未能如期完工，岑罗高速亏损0.35亿元。
发展趋势：
2011年执行力将迎接考验：由于对涉及房地产业务的上市公司再融资核准从紧，公司开展多元化经营的现金流将较为紧张。另外，金桥农产品批发市场二期土地未能如期完成“招拍挂”程序影响一期项目未能在春节期间实现开园，影响了相关业务收入和出售摊位盈利的确认。公司表示将尽全力争取土地批复，预计年内完成的可能性仍然较大。
房地产业务将开始释放盈利：五洲国际项目已经预售71%，金桥市场摊位亦完成预售，不出意外均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.35元和0.19元的盈利，相当于当年盈利的45%和22%。
公路主业继续受益于产业转移和东盟自由贸易区合作，2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量，路网贯通效应亦值得期待。
估值与建议：
我们保守假设2011年所得税率由2010年的9%上升至25%，考虑金桥市场开园晚于预期下调全年租金收入预测，下调2011年盈利7.5%至0.77元，维持2012年盈利预测不变。公司2011、2012年市盈率仅有9.6倍和8.7倍，分别低于行业平均水平25%和28%；考虑到公司的成长性在行业中较为突出，维持“推荐”评级不变。
（具体内容请见附件）
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