| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月23日 13:48 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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投资亮点：
我们首次覆盖五洲交通，给予“推荐”的投资评级。公司位处广西，将充分受益于产业转移和东盟自由贸易区政策带来的物流快速增长。其中，收费公路主业不仅具备费率上调的可能，并且将于2012年迎来路网贯通效应；地产业务将于未来两年结算，带来确定性强的盈利高增长；物流业务逐步进入正轨，公司亦计划抓住发展物流业务的机遇扩大土地储备，长期盈利增长值得期待。
收费公路业务看提价和路网贯通：如果广西省高速公路费率提升至行业平均水平，盈利增厚约25.1%。2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量，带来0.8亿新增利润并带动公路业务盈利较2011年提升42%。公路主业盈利2012~2013年将达到每股0.51元和0.61元。
房地产业务2011、2012全面释放盈利：目前公司五洲国际项目已经预售70%，金桥市场摊位亦已完成预售计划，均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.36元和每股0.20元的盈利，相当于当年盈利的43%和23%。
物流业务2011年将全面拓展，公司亦将借此扩大土地储备：金桥农产品批发市场将于2011年中之前开园；中越2011年关税将出现进一步下降，凭祥物流园区业务有望快速增长。公司意图以发展物流业务的模式加大土地储备规模，我们看好五洲交通物流业务的发展，预计未来会有更多类似项目的出现。
财务预测：
保守假设所得税率由2010年的9%上升至25%，预计公司2011、2012年净利润将分别达到每股盈利0.83元和0.85元。如果税收优惠延续，则有13%~21%的上调空间。
估值与建议：
不考虑提价因素，公司2011、2012年市盈率仅有8.9倍和8.7倍，分别低于行业平均水平35%和33%，“推荐”，目标价12.68元。如果公司按照以前的方案完成定向增发，将摊薄盈利17%，但可以通过潜在的提价有效对冲。
风险：
地产项目结算和路网贯通效应弱于预期，增发摊薄盈利。
（具体内容请见附件）
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