| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年10月14日 14:19 |
作者： |
易镜明;张一甫 |
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投资要点：
2010前三季度，公司累计主营收入3.17亿，同比增长11.8%；毛利润2.54亿，同比增长7.7%；净利润1.96亿，同比微增3.4%，对应EPS 0.78元；每股经营现金流0.58元。毛利率80.2%，较去年同期降低2.1pp；期间费用率持平；证券投资小额浮亏及所得税率提升1.2pp削减净利率。
单季度来看，10Q3实现营收1亿，同比减少11.5%，净利润6130万，同比减少13.9%，EPS 0.24元。毛利率降低4.4pp至76.5%，销售和管理费用率同比提高，因此期间费用率攀升3.2pp至15.4%。。
公司的长期增长点：贝科能进入广东、北京、河南等地地方医保，11年实质性铺开；公司有意继续增持普仁鸿，借助其销售网络实现贝科能的二次跨越；三氧化二砷和进入国家医保目录的抗肿瘤药也会有良好的发展，三氧化二砷10年收入预计翻两倍；星昊医药11年有望上市，贡献投资收益约1.7亿；研发进展和长期布局提升估值。
股票期权行权将完成，估价掣肘因素消除。
不考虑星昊医药的收益贡献，预计10、11 EPS 1.09、1.5元，目前股价对应PE 41、30倍，处于医药股低端，相对估值安全。考虑到近期医药板块的局势，以及公司对股票期权行权的心理价位，短期内绝对价格存在一定风险。但公司的产品线比较好，适合中长期持有，如有下调应该是介入的良机。我们认为11年33倍PE是合理估值，目标价50元，给予谨慎增持。
（具体内容请见附件）
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