| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月25日 14:17 |
作者： |
刘飞烨 |
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公司百货经营历史悠久，行业地位突出公司前身为始建于1952年的上海市第六百货商店，是上海市最早的国营商业企业之一，具有悠久的百货经营历史。目前公司主要经营百货和超市业务，2008年公司旗下百货三家百货门店汇金百货徐汇店、上海六百和汇联商厦销售收入在上海市单店销售收入排名分别为第7位、第13位和第21位。行业地位突出.公司为国有企业但是员工激励充分公司控股股东和实际控制人为国有企业。但是，公司的经营团队作为自然人股东也持有发行人股份，公司控股子公司汇联商厦中有22.8%的股份是由其主要经营者及业务骨干持有。公司国有企业同时吸收管理人员以及核心员工持股的机制，既可以享受国有企业方面的政策性好处，又可以充分调动员工积极性，对公司的长远发展具有积极意义。
公司百货门店位于上海市核心商圈，聚客能力强公司目前有4个百货门店，分别是汇金百货徐汇店、上海六百、汇联商厦和汇金百货虹桥店，其中，汇金百货徐汇店、上海六百、汇联商厦位于上海市商业氛围最为浓厚的徐家汇商圈，汇金百货虹桥店位于新崛起的虹桥商务圈。此外，公司汇金徐汇店和虹桥店定位于中高端百货，上海六百定位为大众百货，汇联商厦定位工薪实惠，公司百货门店实现对顾客的全方位覆盖。
公司百货门店将受益于区域商圈规划政策公司目前百货门店中，汇金百货徐汇店的平效大约在3万元左右，而汇金百货虹桥店的平效只有2万元左右，均具有较大的提升空间。目前，徐家汇地区正在进行大徐家汇扩容建设，而根据长宁区十二五规划，长宁区新一轮的商业发展将紧紧抓住虹桥综合交通枢纽建设展开。我们认为，公司汇金百货徐汇店和虹桥店将受益于所在区域商圈规划政策的实施。
公司商业物业自有率高，未来重估价值明显公司目前经营物业全部为自有，总共拥有约12万平方米的商业物业，而且公司门店位置均位于上海市核心商圈，近年来随着上海市经济的发展以及徐家汇商圈的建设，公司商业物业的市场价值大幅度增长。尽管由于公司拥有的商业物业暂时未在二级市场上交易，但是公司的商业物业增值可以有效地提高公司的整体价值。
风险提示：公司未来发展面临的主要风险来自宏观经济发生恶化的风险以及虹桥商圈培育未达预期的风险。
盈利预测和估值预计：公司2011-2013年主营业务收入分别增长7.11%、6.63%和7.69%，EPS分别为0.65元、0.71元、0.78元，考虑到公司在行业内的市场地位以及公司自有物业的重估价值优势，我们给予公司2011年25-30倍PE，对应的合理股价区间为16.25-19.5元。
（具体内容请见附件）
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