| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月23日 14:39 |
作者： |
朱乐婷 |
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优质商圈翘楚，广泛管理层持股更利于公司长期发展。公司以百货经营为主，旗下三家主力门店汇金徐汇店、上海六百、汇联商厦均位于上海的徐家汇商圈，具有较好的地理优势和先发优势，目前已占据该商圈百货零售业42%的份额。公司是国有绝对控股，但中高层干部和业务骨干广泛的持股使得公司对人才的激励比较充分，有利于公司未来的业绩发展。
内生增长与外延增长共为业绩增长“添砖加瓦”。09年以前公司的业绩增长一直依靠门店的内生性增长，由于门店所处的商圈较为成熟且门店经过多年的经营，业绩的内生增长显得比较平稳。08年底开业的汇金虹桥店成为近年来公司外延扩张的重要一步，凭借公司丰富的经营管理经验和所处商圈的快速发展，汇金虹桥店开业第一年便实现盈利，第二年利润增长达175.7%。较强的盈利能力使得汇金虹桥店有望成为公司未来业绩的重要增长点。
收购汇金徐汇店27.5%的股权有利于迅速增厚业绩。汇金徐汇店一直以来是公司业绩的主要支撑门店，具有较强的盈利能力，在经济危机的影响下收入和利润仍然呈现稳定增长的态势。10年收入和利润的占比分别达44%和51%，收购该门店能迅速增厚公司的业绩，并能更好地对门店进行经营管理，更有助于公司以“汇金百货”的品牌发展连锁百货。
建议申购。公司作为上海市的老牌零售企业，与上百本地的百货企业和一些在核心商圈拥有较多自有物业的百货企业具有可比性，如杭州解百、欧亚集团、新世界、合肥百货等。这几家公司2011年的市盈率水平在26倍左右，百货零售行业2011年的估值中枢在25倍左右。公司2011-2013年的每股收益为0.60元、0.66元、0.72元，本次发行价格是16.00元，对应发行市盈率在26.6倍左右，考虑到公司在上海黄金商圈的核心地段拥有的自有物业具有较高重估价值，以及新股发行可能存在溢价等因素，公司的估值水平比较合理，建议投资者申购。
（具体内容请见附件）
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