| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月25日 13:54 |
作者： |
刘飞烨 |
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撰写时间： |
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公司为安徽省农资连锁销售龙头，全国市场占有率第四公司是由安徽省供销总公司联合李永东等38名自然人共同出资设立的，设立时，安徽省供销总公司以其全资企业安徽省农资公司全部经营资产注入公司。公司专注于从事农资流通业务，主营业务为通过“配送中心+加盟店”的连锁模式销售各类化肥、农药及种子等重要农资。公司遵循“立足安徽，辐射全国”的发展战略，目前已在安徽省内及黑龙江、吉林、河南、江苏等9个主要农业和农资消费大省建立了56个区域配送中心，成功发展了2,315家连锁加盟店，2009年发行人的业务规模位居全国第四位、安徽省内第一位。
农资销售行业市场集中度的提升利于公司规模扩张我国是世界上第一大农资消费大国，2009年全国，我国化肥销售额就达2,094亿元。但是由于历史原因，我国农资流通较长时间一直实行“批发分销”的经营模式，即大型批发商从上游厂商大批量采购后，批发分销给下一级中小型批发商，再由下一级中小型批发商逐级批发给终端零售网点销售。但是“批发分销”经营模式流通环节多、流通成本高，已明显不适应市场发展需要，未来的市场发展趋势必然是销售渠道的扁平化，但是由于中国人均耕地面积少，农业生产依然采取的是粗放型的形式，机械化程度较低，因此，农资生产商直接销售农资给农业种植者不太切合实际，因此，未来，中国农资的销售模式依然需要渠道商的参与。公司的经营模式正好与未来农资销售行业的发展趋势比较一致，而目前，我国市场上存在着近万家各类农资流通企业，除中国农业生产资料集团公司和中化化肥控股有限公司两家中央大型企业外，目前尚无一家企业市场占有率超过5%，前5名企业的市场占有率合计不超过10%。总体来说，行业集中度较低，整体呈现“大行业、小企业”的格局。因此，公司未来凭借着比较符合潮流的经营模式和已有的市场地位，必然会受益于行业集中度的提升。
公司募投项目用于销售网络扩张利于公司发展公司本次募集资金计划用于配送中心建设项目和信息化系统建设项目。其中配送中心建设项目，计划采取自建和租赁的方式建设标准化配送中心20个，其中：在安徽省内自建配送中心10个，其中新建2个，改扩建8个；在安徽省外租赁配送中心10个。公司配送中心的建设可以有效地促进加盟店的发展，提升公司外生扩张能力；公司信息化系统的建设可实现公司对供、销、人、财、物集成管理，进一步降低公司运营成本，提高经营管理效率，为公司“配送中心+加盟店”连锁经营模式在全国范围内低成本标准化复制扩张提供有力的支撑。
公司过程中面临的风险：公司经营过程面临的主要风险来自化肥价格变化的风险以及同行业竞争加剧的风险。
盈利预测和估值预计：2010-2012年营业收入分别同比增长36%、26%和22%，全面摊薄EPS分别为1.06、1.18和1.60元。参照公司所处行业的估值水平并考虑到公司经营风险较大，给予公司2011年30-35倍的市盈率，对应的合理股价区间为35.4-41.3元。
（具体内容请见附件）
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