| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 16:14 |
作者： |
李项峰 |
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撰写时间： |
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区域农资连锁龙头，具备品牌+渠道优势：公司主营各类化肥、农药及种子等重要农资的连锁经营业务，业务规模位居全国第4名，安徽省第1名。
目前，公司在9个主要农资消费大省拥有56个区域配送中心和2315家连锁加盟店，已经构建了“立足安徽，辐射全国”的连锁经营网络。
公司运作的“配送中心+加盟店”农资连锁经营形式，有利于公司实现低成本快速扩张，增强公司对上游的话语权，提高农户对辉隆品牌的认知度，分散农业生产季节性影响，并能在原有网络上实现双向流通以进一步降低运营成本。“一站式采购+一体化服务”销售策略进一步树立了公司农资优势品牌，增强了下游粘性。
盈利能力和经营风险：公司销售毛利率高于国内农资流通行业平均水平(4%-6%)；费用控制能力较强，期间费用率低于国内同行；净资产收益率显著高于可比公司。基于农资产品具有季节性消费的特征，公司通常需要保持一定的储备，且每年承担大量的国储、省储任务，因此公司面临一定的存货周转和资金占用压力。
未来公司具备较大拓展空间：1）在省外扩张已经取得成功基础上，公司通过募集项目设立20个配送中心以及未来可能的行业整合，获得更大的存量市场空间，进一步优化销售网络战略布局；2）开展农产品收购是一大亮点，2010年预计实现3个亿的销售收入，3年内有望突破20万吨的农产品收购业务；3）通过农资经营品种结构优化提升毛利率。作为中国国产钾肥销售排名第一的销售商，利用其拥有稀缺钾肥业务资源，公司调整了产品结构，毛利率较高的钾肥销售收入占比逐年提升。
风险提示：化肥价格波动风险；外延式扩张导致费用增加；补贴政策调整导致收入异常波动的风险。
盈利预测及投资评级:预计10-12年公司营业收入分别为54.4亿元/70.2亿元/83.8亿元;归属于母公司所有者净利润分别为1.27亿元/1.92亿元/2.37亿元；EPS分别为0.85元/1.28元/1.58元。给予其目标价38.4-44.8元。
（具体内容请见附件）
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