| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 16:09 |
作者： |
李凡 |
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今明两年石膏板产能将达12.5亿及13.8亿㎡，增速维持10%以上。公司近年来产能扩张积极，过去五年产能复合增速达到48%，2010年底石膏板已达到10亿㎡规模。本次公告的产能共计1.3亿㎡，预计将于2012年达产。从目前公司已公告的投资项目计算，2011年与2012年石膏板产能将达到12.5亿与13.8亿㎡，增速为14%与10%。虽然增速有所下降，但我们认为公司有可能提前达到规划的2015年15亿㎡的目标。
泰山石膏新增产能略超母公司，有助毛利率提升。母公司今明两年新增产能为1.2亿㎡，而子公司泰山石膏为1.5亿㎡。泰山石膏盈利能力较母公司强，09年其净利率达到17%，其产能扩张有助于公司毛利率的提升。泰山石膏2009年在净利率中占比接近80%，未来中低档石膏仍会是公司业绩的最主要来源。
新增产能集中于中西部，全国布局更趋完善。公司近年开始在西南、华南与东北设立生产线，但其绝大部分产能仍集中于东部。此次5条石膏板线中有4条位于中西部，这与我们之前判断公司会加大中西部潜力地区开发的预期相符合。未来公司新市场的开拓或更多依靠中西部网点。
国内石膏板龙头，未来市场占有率提升情况有待关注。公司2010年销量约6亿平米，市场占有率30%。我们预计未来全国石膏板的需求增速约15%，公司近几年产能的较快增长对于市场拓展有一定压力。公司计划2015年市占率接近50%，此目标一定程度上意味着公司需抢占竞争对手的市场，目标的实现情况有待关注。
资金需求量大，负债率有所上升。公司今明年生产线所需资金约为15.5亿元,其中一半以上将通过银行贷款筹得。目前公司负债率为58.4%，如果一半资金来自债务，则负债率为63%，财务风险有所增加。
投资评级：预计10-12年，公司的销售收入将由43.9亿增长至69.8亿元，对应EPS为0.69，0.88，1.05元，给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示：风险提示内容：行业需求增长可能慢于公司产能扩张速度，公司业绩可能受影响。
（具体内容请见附件）
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