| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月10日 14:00 |
作者： |
王晶晶 |
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问题石膏板事件正面推进。2011年1月31日，CPSC（美国消费产品安全委员会）称，对11位据报道称因家中使用中国产石膏板或到访过使用中国产石膏板房屋的死亡者进行调查，认定其死因与石膏板产品质量没有关系。2010年5月，公司公告称收到来自美国关于使用中国石膏板诉讼的送达传票提及金额为15万美元；泰山石膏收到传票提及金额为522万美元。（上述传票涉及被告也包含数十家出口石膏板到美国的中国生产商和出口商）。公司对自己的产品充满信心，正在积极应诉中，而本次CPSC报告的发布也是为中国石膏板问题给予了正面的回答，也为国内推广石膏板扫除消费者疑虑。??石膏板行业周期性弱于地产；而公司的集中度仍在提升中。2010年石膏板全年产量18.5亿平，增速21%。从增速看，石膏板需求周期性弱于地产。公司已达到10万平的产能规模，市场担心公司的市场占有率已经较大，难以提升。
事实上，借助与优势电厂合作的布局优势和龙牌泰山品牌优势，我们预计公司的市占率正逐步从09年32%提升至35%，未来目标在50%以上，有助于话语权的提升。日本的吉野石膏在当地的市占率为75%。
估值偏低，价值投资良好标的。基于市场空间和公司竞争优势的判断，我们认为公司能较长时间维持一个20-30%的增长，石膏板节能、固废利用的特点应当在十二五中得到体现。问题石膏事件将逐步淡去；假设诉讼费用占比收入1%，假设10亿元的搬迁补贴有一半左右现金会影响财务费用；预测2010-2012年EPS为0.71、0.98、1.27元。目前2011年估值在13倍左右，已部分反应地产调控的影响，可作为价值投资的合适标的。给予2011年18-20倍的目标估值，目标价为17.6-19.6元。风险在于地产销量长期萎缩，原材料价格暴涨。
（具体内容请见附件）
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