| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 14:03 |
作者： |
周思立 |
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康恩贝为第二大股东，占有发行前26%的股权。
主营产品：乌灵胶囊是公司的主营产品，为国家二级中药保护品种和国家保密品种，现为公司独家生产。乌灵胶囊主治轻中度心理障碍，包括神经衰弱、焦虑、抑郁和失眠症等症状，可在医院和OTC销售，2009年销售收入为1.92亿元，营收占比为89.34%。
竞争优势：乌灵胶囊是国内首个治疗心理障碍和改善情绪的中药产品，近三年均为神经系统用药类中安神补脑用药第一名，其中2009年的市场占有率为15.67%。相比于化学药物，药用真菌治疗心理障碍具有无依赖性、安全有效的优点，市场潜力较大。公司的生物发酵专利技术解决了天然乌灵参难以获取的难题，既有效保障了原材料的供应又避免了成本的大幅波动。
行业概况：药用真菌是传统中药的重要组成部分，但国内研制企业相对较少，目前仅有华东医药等5家企业研制成功了8个药用真菌相关的国家一类新药。公司是药用真菌产业化的先行者，拥有国内一流的药用真菌生物发酵技术平台，发展潜力较大。
风险提示：乌灵胶囊最高零售限价为50.3元/盒，目前终端零售价为46～47元/盒，若被调价将影响销量和利润。
投资建议：安神补脑药品市场竞争激烈，乌灵胶囊并无疗效上的巨大优势，由于是新品，获得患者的认可需要较大的市场投入。
受益于精神类药品市场容量的整体扩大，未来三年，乌灵胶囊仍可能保持25%左右的销售增速。我们预计公司2010～2012年的摊薄后每股收益为0.54元、0.71元和0.86元，考虑创业板医药类可比上市公司估值，给予2011年28～33倍PE，合理价格区间为19.88～23.43元。
（具体内容请见附件）
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