| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 14:59 |
作者： |
钟文燕 |
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撰写时间： |
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公司投资要点：公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，通过多年的研发、改进，实现了珍稀中药材-乌灵参的产业化生产。主导品种乌灵胶囊是国家中药一类新药，国内独家生产，现为中药保护品种。乌灵胶囊，主要用于神经衰弱，焦虑、抑郁症状的缓解和失眠症的治疗属于轻中度抑郁症用中成药。公司以药理和临床研究作为产品做大的基石，产品机理独特，市场切入点好，缺少直接竞争者，临床研究积累的市场有良好壁垒。
募集资金投向：募集资金主要投向原料发酵以及胶囊生产线的扩产，其中原料发酵生产线作为国家2009年预算内投资项目已经完成土建，而营销网络建设和研发中心的建设有助于公司进一步提高竞争力；募集资金将投资下列项目：
相关的营运资金估值分析：根据公司主营业务情况，选取创业板和中小板的中药类上市公司作为可比公司。其中创业板2009~2011年可比公司平均市盈率分别为79倍、53倍和37倍，中小板2009~2011年可比公司平均市盈率分别为73倍、52倍和38倍。综合可比市盈率水平，同时考虑乌灵系列受益于精神类药品市场容量的整体扩大，未来三年，乌灵胶囊仍可能保持25%左右的销售增速。产品的稀缺性和良好市场空间所享有的溢价，合理市盈率水平应在35倍~40倍，对应的估值区间应在27元~31元。
风险提示：(1)乌灵胶囊最高零售限价为50.3元/盒，目前终端零售价为46～47元/盒，若被调价将影响销量和利润。
(2)主要是临床效果显性程度的普遍性和接受程度,直接关系到成长空间。
（具体内容请见附件）
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