| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2011年02月09日 14:04 |
作者： |
刘斌 |
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撰写时间： |
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1、公司主要产品是治疗失眠、抑郁的乌灵胶囊，占到收入比例85%。野生乌灵参十分珍贵稀少，公司从乌灵参中分离提取菌种，运用生物发酵技术实现了乌灵菌粉的产业化。乌灵胶囊是国家一类新药，国家保密品种，在医院市场神经系统计并十大中成药品种居第二位，市场占有率9.45%，具有明显的市场优势；
2、2004-2008年，我国医院系统治疗中度心理障碍用药市场年复合增长率为19.5%,其中中药品种复合增长率达到27.4%，明显快于西药品种16%的增速，中药因其负作用小，疗效明显而具有竞争优势，预计中成药在该领域的增速未来5-10年内将继续快于西药；
3、以乌灵参菌粉提取均种后经过发酵的产业过程，仅使用比较少的大豆和玉米作为培养基，因此农副产品价格上涨带来的成本压力并不大，事实上，因乌灵胶囊的热销，公司产能利用率近几年持续提高，单位分摊成本下降带来毛利率持续走高，最近三年与10年中期，毛利率分别为84.82%、85.80%、88.22%、88.71%，未来毛利率还有望小幅提高；
4、成长性方面：目前公司主要的销售超过30%集中在浙江，未来逐渐扩大北京、上海等全国市场空间比较大；专注于真菌领域，形成以乌灵为代表，拥有多个自主产权的真菌系列产品是公司的既定战略，中短期新产品包括：治疗更年期的灵莲花颗粒获得生产批件、治疗BHP的灵泽片正在申报新药证书和生产批件，抗抑郁的中药金灵解郁片已完成临床前研究，看好治疗BHP的灵泽片；
5、本次募集资金项目投向1）、新增年产200吨乌灵菌粉生产技术升级与扩产；2）、新增年产4.5亿粒乌灵胶囊项目；3）、药用真菌研发中心；4）、市场营销网络建设
6、预测10-12年摊薄后EPS分别为0.53、0.75、1.00元，给予11年30-40倍PE，对应合估值为22.5-30元。
（具体内容请见附件）
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