| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 16:07 |
作者： |
钮宇鸣 |
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伴随着世界经济的持续复苏，集运行业的景气度总体向好；但今年供需趋于平衡将在一定程度上抑制行业复苏的步伐。太平洋和欧洲/地中海航线历来是公司的生命线；2010年上半年，上述航线的收入在公司主营收入中占比近7成。尽管美国经济复苏态势明确，但各大航运企业也不断加大在欧美主航线的大船投放力度，未来运力存在过剩的隐忧，可能会影响公司在此航线上的业绩增速。
欧美航线在今年旺季提价的动力存在，但从供需状况判断，大幅提价的可能较小。
公司2011年集装箱和燃油成本将明显上升，成本压力将吞噬公司盈利增速。
由于2009年订单清淡，2012年的运力缺口有望对行业景气形成明显的拉动，受益于此，公司2012年的盈利水平有望大幅上升。
我们预计，公司2010到2012年EPS分别为0.33元、0.28元和0.50元；目前股价对应动态PE分别为16.1倍、19.3倍和10.6倍。尽管我们判断公司2011年业绩有所下滑，且公司股价及前期涨幅反映了其2010年的业绩表现；但公司目前的估值水平（16.1倍）在可比航运公司中仍然偏低，而且明年业绩有望受益于行业供求关系影响而大幅提升，因此给予公司“增持”的投资评级。
1. 2011年供需分析：需求增速回落，运力投放高企，供需趋于平衡
世界银行今年1月13日发布的“2011年全球经济展望”中预测，2011年全球经济增速将放缓至3.3％，低于去年的3.9％。由于2009年基数较低，因此，世界经济整体仍将维持稳健复苏的态势。集运贸易和世界经济增长息息相关，可以预见，2011年集运行业景气度持续向好。2010年世界集装箱贸易量为1.4亿TEU，增长12.9％；CLARKSON、Drewry和AXS-Alphaliner分别预计，2011年集装箱贸易量增速分别为9.3％，7.4％和7.7％。
从供给来看，运力投放高企将使供需趋于平衡，从集运市场的新签订单变化来看，新订单高峰主要集中在2007年至2008年中期（参加图1和图2）。按照平均3－4年的造船周期推算，2010年至2011年中期将是新船交付的高峰期。此外，由于行业景气度有所恢复，2010年下半年新船订单又开始出现大规模增长。2009年全年的订单仅为15艘，而去年下半年订单就达到102艘/628665TEU，这将对2013年之后的供需状况形成新的挑战。好消息是，由于2009年订单清淡，加之目前需求总体稳定，2012-2013年的运力缺口有望对行业景气形成新的刺激。
（具体内容请见附件）
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