| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月13日 14:26 |
作者： |
唐佳睿 |
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公告概要：
公司公告南昌市天虹商场有限公司拟租赁赣州中航房地产发展公司开发建设的九方购物中心B1-4F，建筑面积约2.5万平米，租赁期限20年（自商场开业日计算），总交易金额为2.59亿元（包含租金和商业服务费）。由于赣州中航地产公司系中航地产全资子公司，根据深交所规定，存在关联关系，特此公告关联交易。
优势地区加密布局，江西地区门店群可期：
此次公司借助大股东之力，计划在江西地区开设第六家门店（第五家门店参见10年11月3日点评），我们认为或暗示公司在江西地区整体经营情况良好，而进驻江西二三线城市有利于公司在江西地区扩大其市场份额和影响力。公告中提及，“有效益扩张”和“可持续发展”的战略布局，我们认为反映了公司对江西地区销售和业绩情况较有信心。一般认为，零售门店在同一地区开设超过5家之后，将逐渐显现协同效应，我们认为随着江西地区门店规模逐渐扩张，未来区域门店毛利率和零供溢价能力都将持续提高。同时我们关注到，公司前三年租金以约1元/日/平米的租金价格获得该物业租赁权，租金价格较为合理，也反映出大股东中航系对天虹商场鼎立支持之决心。我们认为未来公司能继续受益于中航系大家庭的支持，未来门店扩张上将继续反映这一优势，也是和其他百货零售公司相比不可多得的先发优势。
开发二三线城市，未来双重受益：
我们在推荐天虹商场时，注意到投资者关于天虹商场下沉二、三线城市的两大关注焦点，认为有必要进行一定探讨：1.天虹商场定位于二、三线城市将因地制宜，根据当地的消费能力弹性选择零售产品，不少投资者身居一线发达地区，以“小众”消费能力推断天虹商场的客户定位群以及扩张潜力，我们认为普通大众的消费能力和层次，才是准确判断天虹未来是否有足够潜力和空间的主要标准，作为一个全国人均收入仅约3000美金/年的国家而言，天虹在二三线城市定位恰如其分。2.天虹选择新商圈不是没有计划的，选择新楼盘和新商圈，除了租金成本较为优惠之外，随着新楼盘入住率不断提高，门店的销售规模以及品牌美誉度，未来可以畅享双重受益，规模和人流量和楼盘入住率共同发展，不亦乐乎？
维持买入评级，距离目标价27.6%空间：
我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级，以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%，认为公司的合理价值在58.10元，对应2011年35倍市盈率。随着城镇化进程的不断深化，我们认为天虹商场未来在二三线城市存在巨大的发展空间，建议投资者积极配置，近期股价调整恰恰为投资者创造了较好的介入始点，坚定看好天虹商场未来发展的观点不变。
风险分析：
外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险，新开门店培育期延长超预期。
（具体内容请见附件）
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