| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年02月21日 15:07 |
作者： |
陈国俊 |
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转股价9.73元估值合理，可转债方案好于预期
公司此次发行可转债230亿元，2月22日配售，除控股股东外的A股股东按照3.314元比例有限配售，配售比例高于工行转债，好于我们预期。9.73元的转股价较可转债募集发行公告日的收盘价溢价5%左右，此价格几乎是2010年下半年以来公司股价最高价，相对于2011年的估值不到11倍，估值合理；同时，较目前股价更高的转股价，显示了公司对未来业绩增长充满信心。
转债项目有利于公司炼化业务的布局
公司可转债募集资金将用于武汉80万吨/年乙烯、安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油品质量升级、石家庄炼化分公司油品质量升级及原油劣质化改造、榆林——济南输气管道、日照——仪征原油管道及配套等工程项目，将有利于公司乙烯产能扩张与布局、油品质量提高和油气输送管道建设。
公司业绩稳定增长支持股价上行，可转债将催生抢权行情
公司4季度盈利较好：上游得益于油气价格同比和环比上涨；炼油受益于10月和12月2次成品油价格上调的成本传导；成品油销售和化工板块，主要是4季度限电引起的柴油荒和限电引起的产品价格上涨。2011年股价催化剂：（1）油价上涨、天然气增产；（2）成品油定价机制微调将进一步推动市场化，最快可能今年两会后出台；（3）海外油气资产的注入预期。
投资策略：预计公司2010-2012年EPS分别为0.86/0.93/1.03元，对应动态PE分别为11倍、10倍和9倍（2月17日股价9.27元），估值优势明显，有估值修复的需求，我们维持“买入”评级，目标价11.2元。
（具体内容请见附件）
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