| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月18日 13:59 |
作者： |
周锐;江琦 |
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我们认为，公司未来将重点转向动物疫苗，“销售实力增强”和“新产品不断推出”，将带来公司利润11年增长87%，12年增长45%，业绩拐点出现，调高评级至强烈推荐。
投资要点：
动物疫苗市场容量大，增长潜力大：增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加，因此注重新品种的企业是成长性最大的企业??公司发展重心转向动物疫苗，业绩拐点将出现，业务进入上升通道：
销售实力增强：公司2010年开始重抓销售，口蹄疫收入增长将超60%。
2011年以后，销售的成功有望复制到其他产品中。
研发实力强，持续新产品不断：2-3年看强制免疫新品，3年后常规疫苗发力：强制免疫新品有牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三价苗、禽流感、猪瘟改良苗有望在11年底上市，12、13年快速增长；猪圆环病毒疫苗等常规苗有望在13年底上市，14年以后快速增长。
新技术应用和新产品将带来毛利率提升：悬浮培养技术有望于11年大规模应用到口蹄疫、猪蓝耳弱毒苗、猪瘟疫苗生产，提高产品毛利率10%，新产品尤其是合成肽和常规苗毛利率都较高可达70%以上。
植物蛋白业绩弹性大：2011年原料成本低，随通胀预期和农业景气度提升，棉粕和棉油价格有望继续上涨，毛利大幅提升，业绩弹性大。
饲料业务虽随养殖业景气波动，但为公司提供充足现金流：2010年高成本负面影响消除，毛利率全面回升至9%-10%，维持稳定增长。
公司未来有望整合大股东养殖和屠宰加工的资源，实现植物蛋白、饲料、养殖、动物疫苗、兽药、屠宰加工全产业链布局，实现整体上市。
投资建议：我们认为2011年是公司业绩的拐点，未来3年利润复合增长率可超40%，我们调高10-12年EPS分别为0.47、0.88、1.27元(之前0.46、0.82、1.23元)，给予12年25倍PE,目标价31.75元，调高评级至强烈推荐。
风险提示：公司有再融资意向，再融资的进度影响新产品的推出进度
（具体内容请见附件）
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