| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月24日 13:59 |
作者： |
廖万国 |
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独到见解：
我们认为公司正处于经营拐点，疫苗产品升级、研发能力得到提升有望带来动物疫苗利润的爆发式增长。未来动物疫苗比重提高将带动净利润的快速增长。饲料植物蛋白盈利逐渐好转。
投资要点：
一、疫苗产品产品升级盈利能力得到提升，研发能力增强产品竞争实力跃居行业前列。公司高毛利新产品猪蓝耳弱毒苗、猪O型口蹄疫合成肽疫苗投入市场，产品结构升级、公司盈利水平得到提升。且明年公司有望新建GMP车间，产能得到释放后产品销售有望放量。
公司通过增资曙光生物，涉足禽流感疫苗的生产，未来国家强制免疫产品的全系列产品公司均有生产，将成为第一家利用细胞悬浮技术生产禽流感疫苗的生产企业。公司入选“国家认定企业技术中心”，成为继中牧股份、瑞普生物之后动物疫苗行业的第三家国家认定企业技术中心，产品竞争实力、产品研发能力有望进入行业前列。在研项目口蹄疫三价苗今年将结束三期临床，牛羊口蹄疫合成肽疫苗有望2011-2012年投产。
二、激励到位，销售团队渐显实力。管理层间接持有公司7.68%的股权，此外公司实施灵活的奖金激励制度，计提超额净利润的50%作为高管以及中层干部、技术骨干的激励奖金，能够至上而下的调动公司的管理层以及销售人员发展公司相关业务的积极性。
三、饲料和植物蛋白下半年销售明显好转，且趋势明年有望延续。上半年由于养殖业低迷，且河南宏展锁定的原料远期合同成本较高导致饲料毛利大幅下滑，第四季度河南宏展基本实现正常盈利。随着养殖行业的逐渐回暖，上游饲料需求逐渐加大，目前公司饲料销售已经逐渐好转且价格有所上升，公司饲料业务将迎来“下游需求加大，毛利反弹”的发展时期。由于棉油价格有望持续上涨，所以我们认为公司有可能囤积了大量的棉油待来年赚取差价，植物蛋白盈利整体向好。
四、投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司注重动物疫苗的研发，有望通过不断推出新产品以及技术的革新抢占市场，实现动物疫苗的快速增长。饲料和植物蛋白销售已逐渐好转，且趋势有望持续，未来公司业绩弹性较大，维持2010/2011/2012年EPS 0.49/0.96/1.35元的预测不变，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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