| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月10日 14:10 |
作者： |
李平祝 |
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管理层间接持股，激励机制顺畅的优质综合性畜牧类公司公司
是一个管理层间接持股的综合性畜牧类公司，管理层的薪酬与公司的经营业绩挂钩，激励机制顺畅。主要业务包括植物蛋白、饲料和兽药，饲料业务是公司的主要收入来源，兽用疫苗是公司的主要利润来源。
兽用疫苗保持高增长，饲料与植物蛋白盈利能力将恢复
10年疫苗业务表现出色，口蹄疫疫苗市场份额提升至30%以上。11年随着口蹄疫合成肽疫苗和猪蓝耳弱毒苗的推广，公司疫苗业务将保持快速增长。
12年禽流感疫苗将上市，成为新的增长点。10年饲料业务与植物蛋白业务由于原料价格上涨和产品价格不景气，盈利能力较差。预计11年饲料业务的盈利能力将回归常态。植物蛋白业务方面，考虑到存货出清、加工量提升及原料价格回落和产品价格回升，该业务11年盈利能力有可能超预期。
盈利预测与投资评级
我们预测公司未来三年分别实现EPS0.47元、0.79元和1.03元，以当前股价19.41元计算，对应动态PE分别为41倍、25倍和19倍。我们认为公司的疫苗业务处于高成长期，成长的动力在于新品种借助原有渠道快速增长。
疫苗业务2011年收入约为5亿元，净利润率估计在30-35%左右，净利润约1.5-1.75亿。考虑该部分业务的持续高成长性，与高技术壁垒，给以11年35倍PE则该业务价值估计在52-61亿元。饲料业务和植物蛋白业务明年合计净利润估计至少有3000万元，按照20倍PE算的话，价值是6亿元，公司合计价值大约58-67亿元。我们给以“买入”投资评级，目标价25.6元。
风险提示：猪蓝耳病弱毒苗竞争强度超预期；饲料与棉籽油价格下跌。
（具体内容请见附件）
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