| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月16日 14:05 |
作者： |
张镭;蒋鑫 |
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本篇报告的独特之处在于：针对投资者担心的在肉制品行业过了行业高速发展期（第一阶段）进入行业整合期（第二阶段）增速放缓的担心，通过对美国肉制品企业的发展历程进行深入研究发现，虽然在行业整合期行业增速在放缓，但是龙头企业的增速在加快，市值增速>利润增速>企业收入增速>行业增速，在该阶段龙头企业在资本市场的表现将会远超市场预期，双汇在十二五末股价将超300元，市值超4000亿！
美国肉制品行业发展历史是纵向整合和横向兼并的历史，行业集中度的提高造就了Smithfield、Hormel等大型企业，其成功具有相同的特点：产业链纵向一体化、通过不断地收购兼并和大规模自建投资实现企业规模和盈利能力的提升、产品结构符合消费升级的趋势、开发高附加值新产品的能力强。
美国肉制品行业自80年代末从高速发展期进入行业整合期，虽然行业增速放缓，但是龙头企业在该阶段收入翻1倍带动了市值翻4倍。美国肉制品龙头企业在行业进入整合过程中都表现出：利润率与估值不断提升，利润增速加快，市值增速>利润增速>企业收入增速>行业收入增速，并且在资本市场都有超预期的表现。
中国屠宰及肉制品加工行业已经从高速发展期进入行业整合期，行业正面临深刻的结构性变迁，双汇市场占有率仅2.3%，整合提升空间巨大。我国前3大企业占有率仅5%，而美国前4家厂商市场占有率69%，预计十二五末CR4将超过25%。公司聚焦主业，适时向产业链上游延伸，注意控制养殖风险。公司下一步的目标是对产业链进行纵向整合，但始终将重点放在屠宰业和肉制品加工业两大主业。
积极参与制品行业整合，加快新基地建设，肉类联合加工模式（200万头日屠宰量+ 100-400吨肉制品日产量+上游50万头的养殖场）快速复制。公司12年复合增速达29%，广阔的行业空间和大规模投资保障未来5年维持高增速。公司计划每年新建5个屠宰场，2015年前拥有100家工厂，实现税前利润100亿。
产品结构调整顺应世界肉制品消费趋势，附加值不断提升。白条肉向调理制品转变，高温肉制品向低温肉制品发展；围绕“开创中国肉类品牌”，实施品牌营销，产品创新能力强，能够不断通过推出新产品提升盈利能力。
目前双汇正处在美国龙头企业在80年代末的状态，保守预计双汇能够在3-5年内实现收入翻倍，利润率和估值都将不断提高，市值/股价有可能从资产重组后的1000亿/86元上升至十二五末4000亿/300元。
预计2010-2012年EPS为2.34，3.31和4.46元，对应的PE为37/26/19倍，我们看好公司长期发展，12个月目标价140元，给予公司“强烈推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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