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平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:54 |
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未来五年将是双汇发展的高速扩张期。重组完成后，原双汇集团的屠宰和肉制品加工业务归属上市公司。此外，双汇发展还经营与之密切相关的饲料加工、养殖等产业。双汇集团则经营物流、蛋白、生化等能够独立于主业、面向外部市场的其他产业。未来五年将是双汇发展的高速扩张期。公司计划在十二五期间投资约200亿，拟实现两个双百。一是争取在2014年实现税前利润100亿元，二是争取在十二五末拥有工厂100家。
产品结构在重组后将得到改善。拟注入资产结构优于重组前的双汇发展。拟注入资产2009年的低温肉制品占肉制品比例为54%，高于原双汇发展的24%。我们判断，未来3-5年内，低温肉制品正处在快速发展期，而高温肉制品处于稳定发展期，未来产量复合增长率分别为23%和17%。受此影响，高毛利率的低温肉制品占比将进一步提升。鲜冻肉方面，公司计划在明年将鲜销比例从70%提高到90%，以降低经营风险，改善产品结构。
维持强烈推荐评级。我们预计双汇发展10-12年EPS分别为2.34、3.00和4.10元，以1月14日收盘价85.77元计算，动态PE分别为37倍、29倍和21倍。
关联交易问题解决后，公司业务更为明晰，考虑到股权激励对管理层的激励作用以及双汇发展已具有的品牌、规模和渠道优势，我们继续维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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