| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月14日 11:19 |
作者： |
李凡;王钦 |
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撰写时间： |
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投资要点：
3月1日可转债进入转股期可能触发股价上涨。根据发行条款，11年3月1日公司可转换债券将进入转股期，但触发转股的前提条件是公司股价连续20天的收盘价高于转股价的130%，也就是17.30元，高于目前股价16.6%。根据可转债138.49元的价格和7.513的转换比例，转债市场对公司正股的期望值为18.43元/股，高于目前股价24.3%。公司主客观都希望能促成债转股，所以可转债进入转股期可能触发公司股价上涨。
公司主要销售区域集中在粤东区域和珠三角。粤东和珠三角地区的销量分别占到公司总销量的55%和40%。随着公司未来武平二线生产线的投产，粤东区域的销量比例将增加到2/3以上。去年由于上半年粤东地区天气原因，粤东地区净利润在公司净利占比由之前的60%下降到50%，随着粤东地区单吨净利的回升和销量的增长，公司在粤东地区的净利占比也将达到2/3以上。
旺盛的需求和差别电价将促使粤东水泥行业进入景气上升通道。过去两年粤东固定资产投资均实现30%以上增长，且投资以基础设施建设为主，“十二五”甚至更长时期，广东力主将粤东作为经济新的增长极，预计固定资产投资将继续保持30%以上的增速。同时粤东区域落后产能占32%，均高于全国和广东的水平。而广东在11、12年将分别对落后产能电价每度提高0.2元和0.3元，相应增加其单吨用电成本约20元和30元。差别电价的实施将拉大大型企业和落后产能之间的成本差，行业将进入景气上升通道。
珠三角固定资产投资增速回落对公司业绩影响有限。10年珠三角房地产投资达到近几年的一个高峰，随着房地产调控政策的深入和持续，房地产投资增速将进入下降通道，水泥需求增速可能回落。但由于珠三角新增产能不大，预计需求回落对水泥价格影响有限。11年公司在珠三角的产能比重有所减少，业绩影响进一步削弱。根据我们的敏感性分析，在珠三角单吨净利下滑25%，粤东地区吨净利上升46%的情况下，我们的对公司11年的盈利预测有望实现，在珠三角单吨净利下滑25%，粤东地区吨净利上升25%的情况下，公司11年EPS将为0.95元。
投资评级“推荐“。预测公司10-12年EPS为0.79、1.04、1.12元，目前股价对应14.31倍PE，即使考虑到敏感性分析中相对悲观的情况，公司动态市盈率为15.6倍，仍低于水泥行业平均18倍的动态市盈率，给予“推荐”评级。
风险提示：
粤东固定资产投资增速低于预期、差别电价对落后产能的淘汰力度低于预期
（具体内容请见附件）
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