| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年12月16日 13:42 |
作者： |
李攀 |
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主要发现：
大渡河、冀蒙煤电一体化项目将进一步保证在电煤成本不断上涨的同时公司毛利水平稳中有升，真正实现规模扩张下的业绩同步增长：今年前三季度公司毛利率自09年的19%下降至15%，主要源于燃煤成本和水电站快速投产后固定资产折旧及财务费用的大幅攀升，大渡河瀑布沟360万千瓦年内实现全投，将带来明年毛利水平的极大提升，11年预计实现净利润19.4亿，贡献全年业绩0.087元/股；另外公司在内蒙古的冀蒙煤电一体化项目庞大，规划840万千瓦的燃煤装机及配套察哈素、刘三圪旦两个年产千万吨的煤炭产能，通过向上游产业链的拓展，有效控制成本的上涨。假设项目全部按计划完成，则采用DCF法为项目估值，可增厚股价0.57元。
水泥销售价格上涨提高公司盈利水平。今年9月之后公司所在区域水泥价格上涨，吨水泥价格较年内低点上调近100元，同期煤炭成本也有所上升。总体来看，去年吨水泥毛利70-80元左右，今年11月吨水泥毛利达到100元左右。我们预期今年业绩可较去年增长40%。
区域内落后产能淘汰有利于公司提高市场控制能力。梅州地区新型干法产能占比较低，目前有1,000多万吨的落后产能，预计将于三年内淘汰。公司仅有100多万吨落后产能。在区域内落后产能淘汰力度较大的情况下，公司生产能力受到的影响较小，销售价格有望进一步提升。
混凝土业务发展尚需时日。公司今年发行可转债募集资金，共投资于12个混凝土搅拌站项目，混凝土业务有利于拓宽公司水泥销售渠道和拓展利润增长点，但是由于市场规范问题，以及观念变化需要时间，混凝土产能利用率较低，目前效益低于预期。
（具体内容请见附件）
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