| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月31日 14:44 |
作者： |
周思立 |
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投资要点：
事件：神火股份今日发布业绩预增公告，称其2010年归属上市公司股东净利润比去年增长99.47%，达到11.96亿元，每股收益1.14元。神火股份2010年业绩增幅在煤炭板块内处于领先，主要得益于其煤炭产品量价齐升，但根据公司公告的利润总额进行推算，神火股份2010年第四季度单季业绩低于我们的预期，料与公司去年大规模进行产业扩张，吸收新的氧化铝产能并对其进行改造造成的费用增长有关。
煤炭产量连年增长价格高弹性：神火股份2010年煤炭产销量增长主要来自薛湖矿和泉店矿，预计该两矿2010年将贡献70万吨的新增产能，加上两个技改矿（边沟与庇山）新增的50万吨产能，我们认为神火股份2010年煤炭产量将比2009年增长22.7%。从价格上看，公司地处豫南，在许昌、永城控制大片优质无烟煤资源，无烟煤是去年年末至今煤炭价格增长期间涨幅最大的煤种。
梁北矿――资源禀赋优异的盈利尖兵：近3年，具备资源稀缺性的梁北矿贡献利润占公司利润总额比例明显提高，高洗出率、高毛利率等优势逐渐发挥。梁北矿2010年产量与去年相比基本持平（90-100万吨），产量约占公司总量13%，但利润占比超过30%。该矿今年有望扩产至240万吨,扩产申请已上报国家发改委，正在等待批复。梁北矿未来扩产将显著提升公司煤炭产品综合毛利率，是推动公司利润增长的最重要动力。
神火股份在许昌、禹州地区与30家煤矿企业签订了重组协议，这部分重组矿地质储量1.7亿吨，可采储量为5335万吨。我们认为此次资源整合对公司的长期影响不仅仅在于兼并其他小企业带来的新增产能。更重要的是未来有望获得政策性支持而获得配套资源。
不考虑整合资源注入的情况下，预计神火股份2010-2012摊薄EPS为1.14元、1.66元和2.49元，对应动态市盈率分别为19.7、13.5和9.0倍。公司成长能力位列煤炭板块前茅，估值水平低于均值，非常具备投资价值，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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