| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:22 |
作者： |
郭海燕;黄芳 |
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撰写时间： |
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公司近况：
富安娜公告2010全年盈利1.23~1.28亿元，同比增长43%~49%。
对应每股收益0.92~0.96元，高于市场预期6~9%业绩超预期的主要原因是：第四季度销售旺季营业收入增长较快，盈利水平稳步上升。
评论：
1、富安娜的第四季度良好业绩体现了家纺产品销售强劲，由于公司直营比重较高，直接体现于当季业绩超预期。良好的销售有助于提振品牌与经销商信心，并促进未来门店扩张及销售快速增长。公司2010年新开店超过300家，预计今年至少达到这一水平，保守估计销售和利润增长均可达到35%以上。
2、预计毛利率显著提升，受益于低价原材料储备与显著提价。
公司通过提升产品结构，销售单价双位数提升，可完全抵消原材料价格及人工上涨带来的成本压力。
3、最新修订的管理层股权激励激励草案中，行权价为34.24元，低于当前股价，提供良好支撑。
投资建议：
在前期股价调整之后，富安娜2010~11年市盈率约为36x和27x，估值相比40%业绩复合增长具有一定安全边际。业绩超预期将成为股价催化剂，并有望带动整个家纺板块股价反弹。
重申对家纺板块的整体“推荐”。家纺板块处于第一发展阶段，市场很大，品牌较小，领先品牌具备快速增长能力。我们预计罗莱与梦洁的业绩表现同样出色，全年经营性净利润增长40%以上。当前罗莱、梦洁的2010/11市盈率分别是42x/30x，37x/26x。
（具体内容请见附件）
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