| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月28日 10:48 |
作者： |
周锐;江琦 |
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撰写时间： |
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2011年1月28日，公司公告2010年业绩修正预告，从增长20%-40%修正为0%-10%，合EPS1.06-1.17。我们认为公司甲流疫苗收入确认虽低于预期，但该事件属于非经常性。基于公司的两大业务血液制品和疫苗均长期看好，基本面向好趋势不变，我们维持强烈推荐的评级。
投资要点：
甲流疫苗收入确认低于预期导致10年公司业绩低于预期，但未确认部分仍有可能在11年陆续确认收到：公司共收到甲流订单任务5,225万剂，其中09年确认2,946万剂，10年确认1,510万剂，尚有769万剂未确认收入，导致10年业绩低于预期。
随消费能力的提高和医生用药习惯的改变，血液制品行业的需求依然旺盛并将持续，我们长期看好公司的“浆源优势”和“丰富产品线”河南、重庆有望独占，浆站优势是公司长期的竞争力：由于“同一区域只能建立一个浆站，现浆员不可跨区采浆”，浆站成为血液制品企业成败的稀缺资源。公司目前拥有18个浆站，未来可能在河南和重庆继续新开浆站，因公司有血液制品企业在河南和重庆两地，该两地有望成为公司独占的根据地，未来浆站优势将进一步凸显。
河南和重庆的浆站高质量可期：河南封丘浆站采浆后，增势喜人，11年投浆量即有望达到20吨，远高于浆站建设第1年10吨的预期。
随血液制品供给的增加，产品结构调整成为趋势，公司产品线优势将体现：随白蛋白进口量增加，未来静丙、凝血因子等其他小制品的收入占比将逐步提升。仅依靠白蛋白和静丙就可存活的大量小血制品企业将逐步淘汰，公司作为龙头企业的优势将逐步显现。
我国二类疫苗行业从06年开始成长，08年开始快速发展，增长空间巨大，抓住这几年快速发展期，产品线丰富的企业，将有长期稳定的增长。公司已有3个疫苗产品，未来将拥有二类疫苗大类的全线产品，我们看好公司未来有成为疫苗龙头的潜质。
维持强烈推荐评级。我们修改公司10-12年EPS为1.14、1.49、1.89元(原1.4、1.52、1.94)，公司11、12年增长较确定，目前估值较低。
风险提示：新浆站的审批和建设进度具有不确定性。
（具体内容请见附件）
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