| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 15:14 |
作者： |
李铁 |
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报告摘要：
业绩高于预期：公司2010年实现销售收入3.70亿元，同比增长15.24%，归属上市公司股东净利润0.54亿元，同比增长25.11%。实现每股收益0.90元，同比增长25%。超出我们之前的预期。公司宣布2010年以公积金每10股转增10股，每10股派发现金3元。
加大营销力度，出口大幅增长：公司大力开展销售渠道、终端和网络建设，加大品牌宣传力度。主要产品杂粮和红薯粉丝销售额同比增长了27.64%和18.56%。
纯豆粉丝虽然比去年销售额下降了4.31%，但产品的毛利率上升了2.75个百分点。2010年公司国内销售同比增长了11.04%，对外出口（主要为日本、韩国）
同比增长了39%。作为“龙口粉丝”的代表企业和粉丝行业的龙头公司，随着公司市场的不断开拓加之行业的整合，我们认为未来几年公司国内外的市场份额都还有较大提升空间。
适时调整价格，转移成本压力：2010年公司主要的原材料除豌豆的采购成本略有下降以外，其余涨幅都在20%以上，其中马铃薯淀粉涨幅更是高达87.58%。为应对成本压力，公司适时进行了直接或间接的价格调整。其中纯豆、杂粮和红薯成品的单位价格分别提高了2.69%、1.74%和6.93%。出口产品除了纯豆粉丝因中档产品的占比提高使平均售价降低了7.62%之外，杂粮粉丝、红薯粉丝的销售价格同比上升了7.84%和10.20%。我们认为随着公司品牌影响力的加强，2011年公司仍能够通过直接或间接的提价方式化解成本上涨的压力。
盈利预测和投资评级：食用蛋白项目估计2011年中就可以竣工投产，第一年产能利用率预测为25%，第三年达产。2万吨粉丝产能的募投项目于2012年竣工投产。我们预计公司2011-2013年的销售收入为4.60、6.78和7.89亿元，增幅分别为24%、48%和16%，实现EPS 1.34、1.98和2.50元（未摊薄），对应41、28和22倍的动态市盈率。公司在未来几年行业快速发展和整合过程中很有可能通过并购或租赁等方式迅速扩充产能以突破产能瓶颈，循环经济为公司增添的业绩除食用蛋白项目外，其他项目我们没有计算在内。由于公司基数较小，未来的成长空间巨大，给予公司2012年30倍PE，12个月的目标价60元，维持增持A的投资评级。
风险提示：激烈的市场竞争和食品安全
（具体内容请见附件）
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