*ST张股：业绩增长超预期 公司经营即将迈入新阶段 |
| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 16:02 |
作者： |
曾光 |
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1月25日，公司发布2010年年报：公司实现主营业务收入9515.96万元，同比增加5.08%。发生成本费用9122.06万元，同比减少13.87%；实现净利润2012.75万元，同比去年增加5554.85万元。10年公司EPS为0.09元，超出我们此前预测值0.07元和公司之前的业绩预测公告给出的0.06-0.08元。
投资要点：
公司今年业绩超预期的主要原因有二：张家界游客市场超预期增长；宝峰湖景区经过提质改造和加大营销力度后经营效果显著改善。10年剔除处置公司影响，公司营业收入同比增长35.49%，原因在于：①由于高铁开通和国外游客市场的恢复，10年张家界旅游市场实现快速增长。大景区接待人数252.8万人次，同比增长15.7%。作为大景区内重要子景区，十里画廊人数同比增长19.3%，加上提价因素，营业收入增长50.2%。②宝峰湖景区经过提质改造、加大营销，10年游客达60万人次、营业收入为3753万，分别同比增长43%和52.17%。
营业外收入是今年净利润的主要来源，摘星只待审批。与我们前期预期一致，公司10年全年营业利润略有亏损为-25.5万元，而营业外净收入（主要来自处置预期贷款）2122.7万元，从而使全年净利润达2012.8万元，保壳摘星即将实现。
公司不良资产处理完毕，逾期债务问题全部解决，2011年轻装上阵。
10年公司处置了湘西地区及其他地区5个主要子公司，同时，在大股东支持下，偿还了7000多万逾期贷款，并实现收益1940万。这些措施，使公司消除重大亏损源，同时，大幅降低了公司管理、财务费用。
11年公司业绩持续高增长可期：今年，因世博效应消除和国外游客市场进一步复苏，张家界旅游市场将继续快速增长，各景区都将直接受益，特别是十里画廊、环保车（与大景区门票捆绑销售）将直接受益；宝峰湖景区提质改造进一步深化，我们预计11年公司业绩有望超预期。
环保车注入进展速度彰显公司改革决心。大股东和政策支持是公司未来发展的重要保障。1月24日公司公布重大资产重组停牌公告，预计环保车注入将在本月通过审核，一季度完成注入。大股东张经投对张股的支持（注入核心资产、提供低息贷款融资、帮助解决历史债务问题等），是张股重获新生的最重要原因，也是公司未来发展的重要保证。
盈利预测：在不考虑杨家界索道的情况下，我们预测11-13年公司EPS分别为0.25/0.30/0.35元。考虑未来潜在资产杨家界索道的盈利能力和景区类子行业平均合理动态估值水平，给予公司11年40倍PE，合理目标价在10.0元左右。
风险因素：国际大酒店亏损持续加大；杨家界索道进展低于预期；宝峰湖景区提质改造效果低于预期；环保车经营状况低于预期等。
（具体内容请见附件）
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