| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月27日 15:42 |
作者： |
王晞 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
进一步聚焦医药工业，盈利能力不断提升。公司分别于2009年末及2010年初完成对“三九连锁”及“汉源三九黎红”的出售，剥离旗下医药商业等业务，进一步向医药工业聚焦，公司医药工业占比从2009年的64.91%上升到2010年中报的85.19%。相应的，公司整体毛利率从2009年的50.62%，上升到2010年中报的61.83%，盈利能力不断提升。
2010年OTC增速平稳，中药处方药及中药配方颗粒增速喜人。1）OTC业务为公司贡献了将近60%的销售收入。我们预计2010年OTC的增速平稳，在15-20%之间；其中，感冒类用药增速约为20%，皮肤类用药增速超过10%，消化类产品增速超过20%，止咳类产品增速超过40%。2）中药处方药为公司贡献了超过10%的销售收入，我们预计其2010年的增速约为30%；3）中药配方颗粒为公司贡献了超过5%的销售收入，我们预计其2010年的增速超过40%。
小儿感冒药维系了公司感冒类用药的高增速。公司感冒类用药为OTC业务贡献了超过50%的销售收入，其2009年的销售收入超过10亿，成为我国感冒药排名第一的品牌（市场份额约7%）。我国感冒药市场企业众多，竞争焦灼，销售排名前四的产品系列市场份额不到20%（按市场份额从高到低排序分别为：
华润三九的999感冒灵系列、中美史克的新康泰克、吉林吴太集团的感康、哈药集团三精制药厂的双黄连口服液）。鉴于公司小儿感冒药2010年继续保持高速增长的势头（预计达到100%），我们认为公司感冒类用药2010年的增速仍能达到20%，超过我国感冒药市场11%的增速。
皮肤类用药的增长，得益于不断完善的产品品类。我国皮肤类用药市场竞争激烈、增速慢（约为10%）。公司主打的皮肤类用药——“999皮炎平”面临达克宁、艾洛松的激烈竞争。在这种情况下，公司于2010年推出了针对皮炎湿疹、真菌性皮肤病的6个新产品，进一步完善了皮肤类用药的产品品类，并取得了良好的销售业绩，我们预计公司皮肤类用药2010年的销售有望获得高于行业的增速。
中药处方药的高增长得益于新产品的推出。公司目前中药处方药以抗肿瘤及心血管疾病用药为主。心血管疾病用药主要包括999参附及参麦注射液，2010年参附注射液销售收入超过2亿元，参麦注射液超过5000万，增速不到20%。我们预计公司2010年处方药销售收入超过5亿，增速达到30%，主要得益于抗肿瘤药——华蟾素系列的高增长。华蟾素系列产品由公司于2009年通过收购安徽金蟾生化而推出，经过1年的营销体系建设，华蟾素系列产品2010年的销售收入已经超过1亿，为中药处方药销售收入增加额贡献超过50%。
大力推进基本药物的销售。公司共有68个品种进入《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》（2009版）。为了提高公司基本药物在各省市招标中的中标率，公司成立了专门的基本药物部。
2010年公司进入基本药物的目录的独家品种“三九胃泰”和“正天丸”取得了喜人的业绩，三九胃泰销售收入超过2.6亿，增速超过20%，正天丸销售收入超过1亿。
OTC营销渠道改革，加强对渠道的管理。公司2010年对OTC营销渠道进行改革，削减经销商层级及数目。经销商层级最多不超过三级，鼓励二级经销商直接铺货到终端；一级经销商削减到30家，二级经销商削减到500家。通过渠道的改革，公司加强了对渠道的管理，能更好地维持渠道的秩序，减少囤货、串货的发生，保障公司及经销商的利益。
2011年看点在OTC品类的不断完善、中药处方药及中药配方颗粒的高增速。1）公司2011年将继续通过外延式扩张，不断丰富OTC的产品品类，以维系OTC业务20%左右的增速。目前公司正在进行消化类用药的品类规划，以复制感冒类用药及皮肤类用药品类规划的成功模式。2）公司目前不断地加大中药处方药及中药配方颗粒向医院的营销力度，积极推进学术营销、开发医院，以维系中药处方药30%以上，中药配方颗粒40%以上的增长。
中药材价格仍然是影响公司2011年业绩的主要因素。公司的主要原材料主要包括三叉苦、茯苓、当归，2010年在中药材价格大幅上涨的压力之下，公司医药工业毛利率下降接近2个百分点（利润减少接近8000万）。2011年1月份，三叉苦、茯苓、当归的价格环比持平，但是同比分别升高25%，117%，108%，价格仍然维持在高位。未来中药材价格走势还具有较多不确定因素，其也成为影响公司2011年业绩的主要因素。
盈利预测。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85, 1.04和1.33元，其PE明显低于可比中药企业。我们看好公司目前已在OTC领域已经树立了良好的品牌知名度，同时公司OTC产品品类不断丰富、中药处方药及中药配方颗粒的高速增长能维系业绩保持20%左右的持续增长，我们继续给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
