| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 13:57 |
作者： |
钱晓宇 |
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医药行业的佼佼者：华润三九是我国药品生产企业的领先者，曾连续十年位居中国最有价值医药品牌榜首。公司通过聚焦制药主业的战略，盈利能力稳步提高，得到长足发展。
OTC业务牛气十足：OTC业务是公司的现金牛，聚集了三九胃泰、感冒灵、皮炎平及正天丸等核心产品。在09年感冒类品类规划取得显著效果后，今年公司重点打造皮肤类药品品牌。在皮肤类新产品高速增长的带动下，2010年OTC业务将保持20%的增速。
战略新兴产业助力现代中药：中药配方颗粒和中药注射剂是中药现代化的两个方向，有望得到政策的支持。近几年，这两块业务基本保持在40%以上的增速。今年手足口病、蜱虫致病等事件，以及安徽金蟾的华蟾素全年合并报表，将推动中药处方药业务高速增长。我们预计，2010年中药配方颗粒和中药处方药将分别有40%和50%的增长。
抗生素原料及制剂有望成为现金牛业务：公司新通过4876万元的化学药物制剂生产线建造项目，继续加大对抗生素原料及制剂业务的投入。我们认为公司可能重新对此业务进行定位。抗生素是我国临床用药第一大类药物，随着公司现有品种生产瓶颈及新产品的投产问题解决后，抗生素业务表现值得期待。
新平台，高要求：华润集团致力于打造央企医药平台，并于近期提名四名华润集团管理人员任公司董事。我们认为华润将加速集团医药资源整合，此举意味着华润集团对公司的发展重新定位，有望为公司的发展提供更多支持和资源。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2010-2012年EPS为0.87元、1.10元和1.40元，对应PE分别为28.5、22.6和17.8倍。考虑到公司在我国制药行业中的领先者地位、华润打造医药平台中的桥头堡地位，我们认为公司价值被低估，其未来的合理价值区间为33.0元~38.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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