| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 14:30 |
作者： |
于特 |
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业绩略低于预期，2010年全面摊薄后每股收益0.20元25日晚公司发布2010年业绩快报，2010年全年实现营业收入13.01亿元，比增长41.42%;实现归属于母公司股东的净利润2.39亿元，同比增长57.40%，合全面摊薄后每股收益1.00元。其中2010年第四季度公司实现营业收入3.50亿环比增长9.55%;实现归属于母公司股东的净利润0.47亿元，环比下降24.88%折合全面摊薄后每股收益0.20元，比三季度减少0.06元。业绩略低于我们的预期
客户延迟确认采购拉低收入，相关费用年底结算推高费用我们认为，主要是三方面的原因造成公司四季度业绩低于预期：1)公司大中空调业务的终端客户主要为公交公司和长途客运公司，而公交公司和长途客运公近年来逐渐增强的公用事业属性使得其客车采购大都有政府预算支持，而在岁末初之时，我们认为部分客户有可能由于2010年的预算额度已用尽而需将其12月采购订单延迟至2011年1月确认，以利用新年度的政府支持预算;2)公司为更地为重庆长安供货在重庆新建了全资子公司重庆松芝，并将于2011年1月投产，外公司还在2010年12月与股东北巴传媒、公司客户北汽福田共同设立合资公司汽福田松芝，上述扩张必将产生一定的当期费用，计入2010年财务报表;3)公仍属于劳动密集型行业，2010年下半年劳动力价格的上涨也压低了公司四季度的利率水平。
我们估算，由于客户延迟确认采购的原因拉低公司四季度营业收入约6000元，减少净利润1200万元，折合每股收益0.05元;由于费用年底结算和成本上等原因吞噬公司四季度净利润500~700万元，折合每股收益0.02~0.03元。
预计新增公交客车空调订单将在两会后逐步释放，维持“买入”评由于各地政府在实施公交优先的治堵策略时需要先将相关预算提交各地两会议，之后才能逐步转化为公交客车订单，因此我们认为公交客车空调的订单将在月份以后逐步释放。而重庆松芝的投产将降低公司为重庆长安供货的物流费用，汽福田松芝的设立将帮助公司进入北汽福田的中卡和轻卡配套体系。小幅下调公2010~2012年的盈利预测，维持“买入”评级和36.75元的目标价。
（具体内容请见附件）
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