| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月26日 14:01 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述:松芝股份1月25日发布2010业绩快报，公司2010年按摊薄后每股收益约1.00元，营业收入约13亿元，较上年增长约53.5%，归属上市公司股东净利润约2.39亿元，较上年同期增长约57.4%。我们对此有如下点评：
事件评论:
第一，业绩符合预期按上市后股份计算，公司2010每股收益约1.00元，同期利润增长快于收入增长，我们认为主要原因是公司受益于规模效应的提升所致。公司当前收入构成中大中客空调占约65%，小车空调约35%。大中客行业2010年共实现销售约15.9万辆，同比增长约22.2%，而公司小车空调的以长安悦翔为代表的主要下游车企全年销售约10.4万辆，同比增长约72%，我们认为公司小车空调业务在乘用车配套的快速发展是今年业绩快速提升重要原因。
第二，继续长期看好公司多元业务爆发我们认为，2011年公司成长在现有业务的的继续基础上根据当前的形式有了新的超预期可能：
1、大中客业务：公司目前作为大中客空调领域的龙头企业，充分受益大中客业务的增长、空调公交向下延伸的趋势和大型活动的集中采购。2010年公司受益于上海世博、广州亚运等大型活动集中采购，带来了超过现有市场公交更新及正常采购的增长。我们认为在2011年，随着各地治理拥堵的决心和措施逐步推出，公交进一步采购和加大规模规划是必然的趋势，大型城市正是拥堵较为严重的城市，在公司拥有优势的这些地区有望首先拥有受益表现，但具体还需观察政府补贴与公交采购传导机制的顺畅程度，该业务存在超预期成长的可能。
2、小车空调业务：2010年公司的配套主要来自于自主品牌乘用车企业客户的开拓，原有客户配套的供应量逐步提升对于公司带来的不仅是规模成长为收入和利润率带来的提升，更重要的是信赖感的逐步增强。我们认为，公司将逐步从该领域的新进入者，过渡到自主品牌空调通用件的有力竞争者。2010年末，公司公告与与北巴传媒、福田汽车共同投资设立北京松芝福田汽车空调有限公司，该项合资合作业务为公司打开了广阔的商用车配套市场。福田作为我国轻卡市场第一企业、重卡市场第一集团参与者、未来值得期待的自主品牌乘用车有力竞争者，随着卡车用户舒适度要求的进一步提高及中低端区间乘用车竞争的不断加剧，公司依托成本优势将依托巨大的下游市场充分享受升级及发展趋势，实现市场份额的大幅提高。我们认为公司2011年小车空调业务将兼具乘用车及商用车配套增长机会，存在超预期成长可能。
（具体内容请见附件）
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