| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月02日 14:35 |
作者： |
吴文钊 |
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投资要点
近期，我们赴松芝股份进行了实地调研，现将调研中得到的重要信息以及我们的分析简述如下：
大中客空调王者，乘用车空调新星。公司是专业车辆空调制造商，产品广泛应用于客车、货车、乘用车等各个领域。在大中型客车领域，公司已成为国内技术水平最先进，产销规模最大的龙头企业，近几年市场份额稳定在24%左右，稳居行业第一。
客户资源优势保障公司大中客空调市场份额稳定。在大中型客车市场尤其是公交市场，与客运公司、公交公司等终端用户的“关系”紧密程度往往是决定上游厂商能否获得订单的关键因素。公司经过多年经营和积累，已获得了众多的行业优质客户。
终端模式保障公司大中客空调极强盈利能力。公司大中型客车空调60%以上采用“终端模式”销售，其余则为“标配模式”。相对于标配模式，终端模式直接面向最终用户，且该类客户绝大多数为公交公司，而公交车通常都低速运行且走停频繁，对所载空调性能质量及售后服务要求均很高，对销售价格敏感度则相对较低，公司大中客空调业务由此也获得了极为丰厚的利润空间。
乘用车空调销量井喷，3年销量增长14倍。公司于2006年起进军乘用车空调市场，由于公司产品性能优良、售后服务周到且具有很强的成本优势，公司产品迅速打开了市场，产销量获得了爆发式增长。
乘用车空调有望继续高速增长。尽管公司乘用车空调销量已达30万套左右，但相对行业全年1300万以上的乘用车销量而言，公司市场份额仍仅为2%左右，存在巨大的提升空间。
突破轨道市场和冷链市场值得期待。我国已进入轨道交通建设高峰时期。据统计，我国当前城市轨道交通运营里程仅为1000公里左右，但目前国内已有33个城市规划建设地铁，“十二五”期间新增建设里程将超过2500公里，到2020年新增建设里程则超过6000公里。
自制压缩机有助于公司进一步提高盈利能力。压缩机是空调核心部件，在公司大中客空调业务主营成本中，压缩机占比达23%左右。凭借强大的技术开发能力，公司已具有压缩机量产能力且已开始了批量推广。公司2009年压缩机实际销量为300台，今年预计量则约为2500台。
首次给予“增持”评级。公司大中客空调业务盈利能力强，市场份额稳固，可持续为公司提供丰厚利润，而乘用车空调业务则将受益我国远未结束的汽车消费盛宴，有望继续高速增长。我们预测公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.11、1.40、1.74元，参考汽车零部件行业同类公司以及中小板次新股估值情况，我们认为公司可按2011年25倍PE估值，对应合理价格为35元，首次给予其“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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