| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月20日 14:31 |
作者： |
王刚 |
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撰写时间： |
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要点：
日前我们对浙江众成进行了调研，与公司董秘、证代就公司和行业的情况进行了交流。
公司现有POF热缩膜产能2.1万吨，是全球第二大企业。（第一名美国希悦尔约6万吨产能）国内第二大的企业产能也只有公司的约1/3左右，差距明显。公司募投项目是9000吨新型3.4米热缩膜项目和2000吨印刷膜生产线项目。建成后进一步扩大公司领先优势。
POF热缩膜可以分为普通膜、高端膜、交联膜三类。普通膜广泛用于食品、日用品、文具、五金等产品的包装。高端膜低温收缩率高，收缩力小，适用于需要低温包装或者低收缩力的产品，比如巧克力、光盘等。交联膜则适应更多的包装机械，特别适用于包装有特殊需求的产品，比如彩票、钞票、电子产品等，交联膜货架效应也更好。
行业的进入壁垒。目前在POF热缩膜没有现成的生产设备可以购买。公司的设备都是根据自己的工艺需要开发、研制、定制生产出来的，公司报废旧生产线的时候也全部拆散。也正是因为设备都是自行制造，所以募投项目2013年才能建成投产。
公司的产品60%以上出口，美国的希悦尔公司是世界最大的POF热缩膜企业，占世界市场20%市场份额。欧洲市场的主要竞争对手是法国的BOLLORE公司，但是由于公司成本比其低30%左右，众成正在逐渐取得优势。
由于公司产品大部分出口，所以只占国内的12%的市场份额，但是国内的高端市场基本在公司的手里。一些知名品牌比如娃哈哈、旺旺、康师傅等都在使用公司的产品，公司也在积极维护现有客户，并在开发新的客户，比如一些知名的啤酒品牌。
公司的定价策略是一单一定价，每一个新的订单都会重新谈价格。部分比较大的客户会用长单定价，但会事前约定成本变化15%的时候重新定价。一单一定价的方式比较方便公司转移成本压力。
公司的生产原料主要是向陶氏等公司采购。通常会提前两个月准备好生产原料。所以在原材料涨价阶段，公司可以获得较多利润，但是在原材料暴跌时，可能会出现高价库存风险。
目前公司产能极限是2.3到2.4万吨，2009年公司产能利用率比较低，2010年生产了约18700吨产品，公司力争11年和12年逐步提高产能利用率，特别是拓展交联膜的市场，将产能最大利用起来，2013年后随着募投项目投产，业绩会有比较大增长。
公司看好未来POF交联膜对在轻小型产品包装上替换PE、PVC膜、纸盒。PVC膜厚而脆，耐湿耐寒等性能差，封口后四角硬而尖锐，在生产和使用中都有毒?但是POF交联膜可以做薄，却很难作厚，所以一些大重量的产品POF包装的强度就不够了，目前还无法替换PE包装。
我们初步测算，公司2010-2012年业绩为0.73元、0.86元、1.05元，目前股价41.90元，对应着58、49、40倍市盈率。我们看好公司未来成长，给予公司推荐评级。
风险因素：投资者应注意原材料价格和产品价格波动风险。性和环保问题，已经在逐渐退出市场。
（具体内容请见附件）
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