| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月20日 14:24 |
作者： |
于特 |
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公司是内资车灯龙头企业，目标是2014年进入行业前三国内车灯行业仍以外资零部件企业为主，呈现上海小糸车灯“一超”，广州斯坦雷、长春海拉、湖北法雷奥与公司“多强”的局面。以2010年销量计算，公司在国内车灯市场的占有率为5%~6%，公司目标是到2014年进入国内车灯行业前三强，市场占有率提升至15%~16%。
逐步优化客户与产品结构，依靠成本优势拓展合资品牌客户公司发展初期主要为一汽集团配套，继而伴随奇瑞汽车发展壮大，但公司近年来不断优化客户与产品结构，依靠成本优势拓展合资品牌客户，现有客户不仅包括自主品牌的奇瑞、一汽轿车，还包括欧系品牌的南北大众、神龙汽车，美系品牌的上海通用，日系的一汽丰田、广汽丰田、东风日产等。公司以2009年5月获得天津一汽丰田花冠前照灯订单为契机，已逐步进入丰田、本田和日产的配套体系，并有望进一步进入韩系和奔驰、宝马等德系豪华品牌的配套体系。与外资企业竞争对手相比，公司产品价格约低10%，具备明显的成本优势，原因是：1）自制率高，前照灯的灯罩、反射镜、壳体三大件和后组合灯的双色、三色注塑模具等均由公司自制；2）与外资企业相比，管理费用率相对较低；3）主要设备采用国产设备；4）原材料国内采购；5）具有区域优势，常州地区车灯资源丰富。
自主创新迎接技术升级，或以超募资金进军汽车电子产品市场就光源而言，车灯技术当前正处于一个由卤素灯向氙气灯和LED过渡的阶段，公司自主研发了国内第一款LED汽车后灯，与复旦大学电光源研究所共同承担的国家863课题“车用LED光源系统开发”项目也已通过国家验证；就控制技术而言，电子技术的发展为车灯行业带来了自适应前照灯系统（AFS）技术，而公司也正在研发该技术。我们认为，公司将来或有可能以超募资金进军汽车电子产品市场，复制海拉等外资车灯企业的发展路径。
借力合资品牌提升管理能力，借助资本市场解决产能瓶颈公司借力丰田汽车等合资品牌的供应链管理提升内部管理能力，是国内唯一一家得到丰田汽车5年帮扶计划的国内供应商。公司现有综合产能为120万套车灯，已成为限制公司发展的瓶颈，因此计划募集4.3亿元新建年产100万套车灯产能，并已以自有资金开始工程建设。
预计车灯行业产值增速高于整车，建议申购区间20.64~23.22元除了上述车灯技术升级的原因之外，我们认为随着国内汽车市场竞争加剧和消费者个性化需求的增长，国内市场不仅车型更新换代的周期缩短，而且以更换车灯、保险杠等前脸设计为主的改款车型数量也将增加，因此未来车灯行业产值的增速将高于汽车行业的整体增速。我们预计公司2010-2012年全面摊薄后的EPS分别为0.58/0.86/1.20元，给予公司2011年30倍PE估值，预计上市合理价为25.80元，建议申购区间为20.64~23.22元。
（具体内容请见附件）
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