| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:34 |
作者： |
刘珂昕 |
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多元化发展的燃气热水器龙头
公司是国内规模最大的专业厨卫电器企业之一，销售规模在厨卫行业专业品牌中居于领先地位。根据中怡康的统计，公司核心产品——燃气热水器连续7年零售量份额排名第一。公司围绕“燃气具专家”和“生活热水供应专家”的战略定位，积极向厨电产品和生活热水供应领域延伸，燃气灶、油烟机、电热水器、燃气烤炉等产品已颇具规模，成功实现多元化的发展。
厨卫电器行业增长空间较大，增速平稳
全球性金融危机对我国的厨卫电器行业亦产生了一定的影响，随着我国一系列推动内需增长和刺激家电消费政策的出台，以及海外经济的复苏，厨卫电器行业的情况也逐渐好转。从长期来看，由于三、四级市场的启动和城市化进程的推进，厨卫电器行业仍有较大的增长空间，未来几年行业增速会保持在10%-15%之间。
金融危机时期仍实现业绩的快速增长
面对全球性金融危机，公司管理团队通过及时调整战略——“立足国内、内需优先”，优化产品结构，深耕渠道等一系列措施，仍实现了业绩的快速增长。2008年和2009年，尽管营业收入分别只取得了17%和12%的增长，但净利润增长率分别达到102%和151%，远远超过营业收入的增长速度。
研发、制造、营销等优势明显
金融危机中的优异表现是公司综合竞争优势的完美体现，这些优势具体表现在以下方面：一、研发优势，公司研发和技术人员占员工总数的9%，已经申请专利473项，并具备将研发成果转化为生产力的能力，如燃气热水器铝合金热交换器替代浸铅铜热交换器技术，在保障和部分提升产品性能的同时有效降低了产品生产成本；二、制造优势，公司大规模的生产制造能力取得了较好的规模经济效益，产品结构标准化和后向一体化能力也为公司取得成本领先优势发挥了重要作用；三、营销优势，公司已开拓了约7100个零售终端，销售网络涵盖259个地级市、1224个县级地区，拥有行业内较为领先的渠道覆盖率。
募集资金投向
公司此次计划募集资金8.45亿元，投资项目全部围绕公司的热水器及厨电主业展开，在对传统产品进行扩产的同时，加大了对节能环保型产品的投入和增加新能源产品的生产；同时提升上游配套核心零部件产能，并加大公司营销网络、研发系统和IT系统的投入。
盈利预测和估值
预计2010-2012年归属母公司所有者的净利润分别为1.80亿、2.35亿和3.02亿，摊薄后每股收益为0.90元、1.18元和1.51元。我们认为上市后合理价格区间为33.04—38.94元，对应2011年28—33倍PE。
（具体内容请见附件）
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