| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:56 |
作者： |
惠毓伦 |
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燃气热水器行业龙头，收入与盈利能力提升迅速公司是燃气热水器行业的龙头，市场份额连续7年位列第一。在新进入者不断增多，竞争可能加剧的情况下，公司依旧实现收入的稳定增长，3年复合增长率为19.8%；同时盈利能力保持在一个较高的水平，09年净利率为7.7%，我们预计10年净利率将进一步上升为8.6%。
依托研发，成就成本领先策略下的高利润率公司产品均价低于市场平均，但毛利率却处于行业领先的水平。低价策略下的高利润，源于公司在研发方面的大力投入。公司研发费用逐年增加，并显著高于同业，这造就了公司产品异于同业的强大盈利能力。
完备的中低端渠道网络，进一步强化公司大众化产品的竞争优势公司将其燃气热水器定位为大众化的产品。而公司在低成本渠道方面具备优势：其已在259个地级市和1224个县级单位实现了布局；同时此次募投项目之一是重点建设普通专卖店：项目完成后，公司普通专卖店的数量将在现有水平上翻番，达到2253家。公司在低成本渠道方面的强大优势和持续投入，将进一步强化自身在中低端市场的竞争优势和龙头地位。
太阳能热水器将有望成为公司未来的经营亮点目前国内太阳能热水器市场群雄混战，同时竞争主要集中在“真空管”领域和农村市场。公司规划进入国际主流的“平板”领域，将有望借助自身的技术积淀和渠道优势，实现燃气、太阳能产品销售的相互促进与联动效应。盈利预测与估值在核心假设下，我们预计10~12年公司摊薄EPS分别为0.90、1.13、1.50元，参照当前厨卫小家电上市公司的估值，我们给予公司27.00~30.73的上市价格区间。
风险提示公司可能面临房地产政策调控风险、国外经济复苏以及人民币升值带来的出口风险，以及进入太阳能热水器领域所面临的技术风险。
（具体内容请见附件）
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