| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 13:53 |
作者： |
王晓莹;苏青青 |
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业绩考核基期由2009年改为2010年，增强公司2010-2013年复合18%以上净利润增长的确定性：去年9月14日公司董事会已通过第二次股权激励计划草案，四个月后获证监会无异议备案，与第一次股权激励的进程基本一致（图表1）。修订稿与去年9月14日初稿的区别是业绩考核基期由2009年改为2010年；这对于公司管理层的要求是大幅提升的，因为1月11日公司已公告2010年业绩60-80%预增幅度。显示了管理层对于未来几年继续发挥整合及管理变革效益、做大做强A股上市公司的决心和信心。
至此公司目前董事及高管均被激励，且员工激励面更广：本次股权激励方案中的两位董事都在上次股权激励之后进入公司董事会，柴总为公司空调业务负责人、喻总为海尔集团黑电业务的负责人（今后可能会注入上市公司）。至此公司目前董事及高管均被激励，而且其他骨干员工激励面由42人增加81人到123人，激励面更广，是公司激励机制上的一大提升。（图表2、3）。
未来不排除继续股权激励的可能性：股权激励对于大股东是集体所有制的海尔的意义巨大，多年来管理层及员工们为海尔成长为今日综合家电第一规模而兢兢业业，凭借的更多是他们对企业文化的认同和责任感；但由于激励上的缺失，前几年流失了不少人才（eg.：参见海立美达管理层及核心技术人员）。目前的公司的激励面相对于公司的规模依然较小，而且由于海尔电器在港股对于股权激励并无太多限制，我们认为未来不排除继续股权激励的可能性，而A股只要监管许可，这样的可能性应该也存在。
盈利预测调整及投资建议基于1月11日的业绩预增公告，我们上调2010年盈利预测约5%，暂维持2011、2012年预测不变：2010-2012年EPS分别为1.50、2.00、2.40元，净利润增速分别为75%、33%、20%。由于集团资产及股权注入将逐步进行，公司今明两年业绩均还有超预期空间，我们将根据注入的进度及时上调。
股权激励获批还预示着公司后续的整合步骤将加快；除此之外，利润率持续提升和日日顺业务发展（近期公司低端品牌“统帅”在三四级市场启动值得关注）提升估值是我们持续推荐公司的逻辑，与美的格力的市值差距（同等收入规模下市值差距起码还有100亿）就是海尔市值最起码的上升空间。公司值得做中期投资，12个月目标价40元，对应目前盈利预测的20X11PE/16.7X12PE，建议买入。
（具体内容请见附件）
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