| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月14日 14:16 |
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增强长期稳定发展的信心。公司公布了2011年股权激励预案，总的行权期6年，采取连续三年滚动基数的计算方法，保持稳定增长的态势（下表）。我们认为，公司09年完成重组，当前权益土地储备218万㎡，土地储备规模相对较小，同时由于福州区域性开发的局限性，市场对公司长期的成长性存在担忧。尽管我们认为本次行权条件相对宽松，按照最低要求估计，2015年净利润水平4-5亿左右。但是我们认可长达6年的行权期，这传达了公司高层对长期的发展的信心，同时稳步增长的战略态度。
业绩承诺完成困难，影响并非负面。在2008年12月的资产购买方案中，大股东阳光集团承诺，此次资产的出售方阳光集团、康田实业、东方投资对出售资产及公司2009-2010年净利润分别为1.35亿元和5.97亿元，不足部分现金补足。2010年公司整体推盘量低于预期，从2010年前三季度的报表来看，营业收入17.75亿元，净利润1.9亿元，地产预收账款4.5亿。我们估计公司完成5.9亿的承诺业绩存在困难，公司也可能不会为了承诺而努力挖掘业绩。反过来思考，大股东现金补足业绩，可以补充公司运营现金，在资金面相对紧缺的行业背景下，或许更有利于公司今后的长远发展。
走出福州，对外扩张或将加速。2010年公司拿地进度相对谨慎，仅取得马尾区2个地块，合计建筑面积27.5万方。而在当前权益土地储备中，福州占比72%。整体来看，公司储备规模相对较小，而且受区域的局限性较大。但是2010年以来，公司陆续在北京、兰州、海南等地设立了子公司，我们预计，2011年公司对外扩张的步伐将加快。同时，凭借公司历史以往的开发能力，我们有理由相信公司拿地的成本也将具有优势。
盈利预测。2011和2012推盘量将加快，预计2010-2012年的EPS为0.58/0.93/1.28元，对应当前PE15.4 /9.6/7.0倍。估值相对合理。公司具备快速成长的潜力，关注对外扩张的进程和楼盘销售的进程。
（具体内容请见附件）
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