| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月05日 13:07 |
作者： |
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重组后资源储量巨大，产能扩张潜力可观：
st钒钛经本次重组，鞍钢置入资产为：（1）鞍千矿业100%股权；（2）鞍钢香港100%股权（主要资产为澳大利亚证券交易所矿业类上市公司金达必<股票代码：GBG>35.92%的股权）；（3）鞍澳公司100%股权（主要资产为澳大利亚矿业类公司卡拉拉50%的股权，卡拉拉另50%股权为金达必持有）。st钒钛将持有67.96%卡拉拉的股权。
根据公司公告，经测算，预计st钒钛11年权益铁精粉产量1000万吨（攀钢矿业780万吨+鞍千矿业220万吨），12年权益铁精粉产量1875.26万吨（攀钢矿业855万吨+鞍千矿业270万吨+卡拉拉铁矿1100万吨）。远景权益铁精粉产量达3708.8万吨（攀钢矿业1400万吨+鞍千矿业270万吨+卡拉拉铁矿3000万吨）。铁精粉产能巨大，远超国内其他可比上市公司。按12年产量算，吨精粉市值为3703.35元。
与A股可比上市公司的对比（吨精粉市值）：
金岭矿业：铁精粉产能170万吨，产能扩张空间不大，预计未来两年产量稳中小幅上升。预计10年产量130万吨，按10年产量计算，吨精粉市值为10806元。
凌钢股份：根据我们的盈利预测，预计凌钢股份10年每股收益0.784元，净利润总计6.3亿元，保守估计矿石贡献2亿元净利润。参照金岭矿业10年PE27倍，对应铁矿石业务市值为54亿元，按铁精粉年产110万吨计算，对应吨精粉市值为4900元。
考虑到鞍钢置入铁矿石品位一般，采选成本较金岭矿业必然更高，吨精粉市值理应低于金岭矿业，与凌钢股份相比，品位相近，且st钒钛产能空间巨大，综合考量，st钒钛吨精粉市值被大大低估。给予“买入”评级，半年内目标价16元。最大风险在于资产置换方案的通过与否。
st钒钛涉及二次现金选择权问题，流通股东中有多只固定收益性质的理财产品，前十大流通股东中公布的理财产品合计股份占流通股的比例达17%以上，锁定收益诉求强烈，也给着眼于公司长远发展的投资者以买入机会。
（具体内容请见附件）
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