| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月28日 14:13 |
作者： |
侯利 |
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事件：公司25日公告拟收购上海晨炎信息技术有限公司全部股权。股权的转让价款区间为1200万美元至4000万美元。最终的转让价与晨炎信息在未来三年（2011 2013年）实现的对赌业绩挂勾。晨炎主要以Triniti Interactive的品牌在App Store平台发布和销售手机游戏。预计2010年收入规模为1592万元，净利润为700万元。
高平台切入手机游戏行业，公司新媒体布局继续。晨炎信息是华语地区在APPStore上规模最大的游戏开发公司。截止11月30日，上海晨炎在App Store商店销售的游戏共计47款，累计打包收费下载超过200万次。苹果最近公布的2010年度10大iPhone应用软件排行榜中，晨炎的Gamebox1排名第七。公司近两年不断增加新媒体领域的布局，已形成覆盖手机游戏、网络游戏、城市门户的新媒体布局。
“对赌协议+管理层激励条款”保证后续发展，第一期支付价对应2010年PE为11.5倍，较为合理。公司此次对赌收购分为四期，第一期1200万美元，对应2010年约105万美元净利润，PE为11.5倍，与二级市场手机游戏40倍PE价差较大。同时，公司继续采用了管理层的激励条款，若晨炎11年、12年和13年的实际净利润分别超过400万美元、580万美元和812万美元，则奖励（晨炎当年实际完成净利润－对应基数值）×40%万美元。
对EPS增厚不显著，但有望带来估值中枢上升。预计晨炎2010年的净利润为700万元人民币，增厚EPS0.01元；按照对赌协议上限，2011年、2012年和2013年预计分别增厚每股收益0.04元、0.06元和0.09元，对EPS的最高约为10%。收购完成之后，游戏收入占比有望达到10%，公司估值中枢存在上移的机会。
维持公司“买入A”的投资评级。上调公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.57元、0.75元、0.89元，对应PE为33倍、24倍、21倍，年底估值基准切换，凸显公司的估值洼地。此次手机游戏收购，有望成为估值提升的催化剂，6个月目标价25.0元。
（具体内容请见附件）
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