| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月24日 14:36 |
作者： |
李光华;黄金香 |
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撰写时间： |
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事件：
中海发展发布公告：与独立第三方大连船舶重工集团有限公司及中国船舶重工国际贸易有限公司签约建造两艘30万吨原油船和三艘11万吨成品油/原油船。两艘VLCC的建造单价为9600万美元，投放日期为2013年6月和9月；两艘11万吨级的（Aframax船型）的建造单价约为4000万美元，投放日期为2012年8月、10月和12月；
评论：
低价造船有利于公司的长远发展：1）根据Clarkson的统计目前VLCC的造价为1.05亿美元，公司的造价低于市场价格8%。2）目前VLCC造价约为04年水平，处于较低位置，较低的造船成本有利于公司的长运发展。折旧费用占公司总成本比例的约18%，降低折旧费用将有利于公司未来盈利能力的提升；3）本次造船的投放日期均在2012年底以后，届时油轮行业的基本面有望步入改善的通道，运价将得到提升；订造Aframax船型，运力多样化发展：Aframax船型是公司油轮船队中运力占比最小的船型（按载重吨计算），目前4艘Aframax中有一艘的船龄已达23年，接近退役年限，因此本次订单中有一艘将会用来填补船舶退役导致的运力损失，另外两艘为增量。Aframax的主要需求地为英国、美国和地中海地区，目前Aframax的主要卸载地区有66%为美国、英国和地中海地区，其余的34%则为远东及澳大利亚，因此我们认为此次运力扩张将有利于公司未来向其他区域的油轮运输市场扩张；后续仍有新增订单的可能：自今年9月开始公司已经陆续公布了5次造船订单，其中散货船的订造运力规模为146万载重吨，油轮的订造规模为131.4万载重吨，分别占现有运力的22%和19%。我们认为公司目前的财务状况良好，负债率仅为40%，为航运板块内第二低（招商轮船的负债率为38%），而且盈利稳定，因此有能力在行业低谷的时候进行反周期扩张；
投资建议：
由于公司大部分业务均有COA锁定运价及运量，因此公司的业绩弹性将是国内航运公司里最小的。油轮及干散货船型供需关系恶化，预计明年远洋散货和油品运输价格将在今年的基础上持平或小幅下跌，公司盈利的大幅好转仍需等待，目前估值处于合理区间，维持“持有”评级；
（具体内容请见附件）
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