| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月23日 13:42 |
作者： |
李凡;孙敏 |
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撰写时间： |
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事件：
12月23日，公司公布造船公告：经中海发展股份有限公司2010年第十四次董事会批准，公司及公司全资子公司中海发展（香港）航运有限公司于2012年12月22日语独立第三方大连船舶重工集团有限公司及中国船舶重工国际贸易有限公司签约建造两艘30万吨级原油船和三艘11万吨级成品油/原油船，总价为35120万美元。
点评：
船队规模进一步扩大。根据已有的订单计划，预计2010年末船队规模总计将达1112.95万载重吨，其中散货轮529.95万载重吨，占比48%，油轮总吨位583万载重吨，占比52%。此次订单如果按期交付，那么未来公司船队规模年均增速将达17%，到2013年末总吨位将有1828.71万载重吨，船队规模进一步扩大。其中油轮901.6万载重吨，占比49%。
油轮船队结构优化，原油运输能力增强。本次新增2艘32万吨级ULCC，将使公司原油运输能力进一步增强。相较于其他油运企业来说，中海发展原油运输和成品油运输船队均衡。此次新造2艘ULCC和3艘埃弗拉型船，将进一步优化油品船队的运输结构，在增强原油运输能力的同时，兼顾成品油运输需求。
新增利息和折旧支出增加将侵蚀部分利润。结合已有的造船计划，公司所有新增船舶计划将使公司2011-13年的利息支出达到878.42、1148.61和78.52百万元，而新增折旧分别为953.72、1247.07、85.25百万元。如果行业目前供大于需的行业态势得不到改善，我们认为新增造船计划其实对公司是一个压力。
投资建议：维持公司“推荐”评级。我们综合运力扩大导致周转量的增加以及折旧和利息等支出，预计2010-2012年EPS分别为0.57、0.62、0.78元投资评级。
风险提示：航运市场波动风险；需求低于预期。
（具体内容请见附件）
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