| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年12月22日 14:15 |
作者： |
李元 |
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撰写时间： |
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核心观点：
1、增持股权，博世与公司合作关系升级。博世持威孚高科股权比例由3.2%提高至14.0%，二者股权关系更为紧密，使博世进一步与公司合作，进入新产品领域的可能性陡然加大，公司未来盈利增长的想象空间进一步增大。
2、参股公司具技术壁垒，贡献丰厚投资收益。公司利润主要来自参股公司博世汽柴和中联电子贡献的投资收益，占比达到50%以上。二者依靠自身技术优势，成为各自细分行业的龙头，获得超额利润。威孚高科持有的博世汽柴股权由31.5%提高到34.0%，将进一步加强对博世汽柴经营决策的影响力，推动与博世在技术研发和产品配套方面更深入的合作，也将更大程度上分享博世汽柴的增长收益。
3、博世汽柴高压共轨+威孚力达SCR迎接国四排放标准，竞争力将进一步提升。2012年国四排放标准可能正式实施，SCR+共轨将成为国四主流技术，目前公司相关技术成熟，在行业内形成技术壁垒。国四标准实施之后，公司竞争对手将越来越少，博世汽柴高压共轨所配套的重卡份额将从目前的35%左右上升至接近65%；威孚力达SCR产品即将实现产业化，将极大增厚公司业绩。
4、收购宁波天力，增压器将成新的利润增长点。节能减排背景下，汽车发动机采用涡轮增压器的比例会快速提升，将从2010年的9%提高到2020年的61%，市场空间巨大。宁波天力主要产品为中小型柴油机增压器，汽油机增压器已有技术储备。收购有利于完善威孚高科汽车核心零部件产业链。凭借威孚高科在国内发动机市场的影响力，涡轮增压业务在未来三年的复合增长率有望达到50%以上，增压器有望成为威孚高科下一个非常重要的利润增长点。
5、维持“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级。预计10-12年公司EPS分别为1.75、2.08、2.63元，对应10-12年的动态市盈率为21、18、14倍。相关汽车零部件公司10、11年平均PE为34、28倍，公司估值偏低。考虑到公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行，定向增发将使公司业务进一步在汽车节能减排领域扩展，有助于公司强化未来主业的竞争能力，稳定公司中长期业绩。给予公司“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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