| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月13日 14:36 |
作者： |
林博;方馨 |
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本报告导读：
禾盛新材为家电彩板独立供应商龙头，受益于家电新增产能触发的替代率提升，行业景气度高。新增翻番产能即将投产，单位毛利额较稳定，业绩增速可与产量增速相当。
投资要点：
禾盛新材是我国最早专业生产家电用复合材料（即家电彩板）的企业之一。公司主营产品是PCM（涂层板材）和VCM（覆塑板材），属于家电上游非关键零部件领域。2010年公司市场份额20%-25%，剔除海尔系外的市场份额36%，持续处于独立供应商的第一位。
家电复合材料行业景气度高，渗透空间大。2007-2010年，家电复合材料行业复合增长率达33%。估算欧洲冰洗用彩板渗透率75%以上，2010年家电复合材料需求50万吨，以90%用于冰洗计算，冰洗复合材料渗透率达到45%左右。但公司主要增量市场的渗透率27%。未来空调柜机、LCD电视、热水器等产品应用彩板带来新增市场空间。
家电新增产能带来渗透率提升契机。受益于旺盛需求，家电厂商近期积极扩产，新生产线因环保降本等要求普遍应用彩板。截至2012年的大白电扩产规划，保守估计将带来34万吨复合材料需求，届时家电用复合材料市场规模或达90万吨以上。
2011年公司彩板产能翻番，消化无虞。合肥基地第一条6万吨生产线12月份将投产；第二条6万吨产能预计在明年一季度投产。产能上升到24万吨，按下游客户保守预计明年产量将达到19万吨，同比增长75%；单位毛利较为稳定，并受益产品结构升级。
以较为稳定的单位毛利来看，新增产量将较为顺畅地转化为利润。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.75元、1.35元与1.88元，业绩复合增长58%。2010-2011年动态PE分别为48x和27x。2010年PEG=0.82，估值相对业绩增速偏低，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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