| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月30日 13:54 |
作者： |
郭洋 |
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研究结论
复合材料应用符合消费升级的大趋势：禾盛的主要产品为有机涂层复合材料（预涂装），目前主要用于白色家电外观部件的制造。相较于传统的白色家电外壳材料，其在物理特性和工艺性能上具备诸多优势，可以实现家电外观的色彩和造型要求。在消费者需求越来越趋于个性化的大背景下，应用复合材料既可以满足消费者的个性化需求，也有助于制造企业推动产品差异化，最终实现毛利率的提升。
家电复合材料应用的实质是家电制造产业链的再分工：更重要的是，复合材料对于传统后涂装钢板的替代，实质上是产业链专业化分工的一部分，利润空间趋薄的家电制造行业将部分生产环节外包给专业厂家来完成，以享受环保、高效、控制成本等优势。我们相信这个替代会有一个持续深化的过程。
国内外家电复合材料应用空间巨大：海外发达市场家电制造中复合材料的应用比例超过50%，而国内仅在15%左右，未来提升空间巨大。我们保守测算未来数年行业复合增速有望维持在30%以上，2013年可能超过115亿元。
禾盛已有竞争优势，未来份额增长主要看产能提升：家电复合材料行业在国内起步较晚，目前主要的五六家企业之间产品差异不大，市场份额主要取决于产能、渠道以及对下游的服务。2009年上市之后，禾盛实现了产能的快速扩张，预计明年达到18万吨左右，有望成为行业第一。我们相信未来复合材料行业经过竞争之后，必将达到家电配件行业两分或三分天下的常态，禾盛也应该是其中的一个。
盈利预测与投资建议：考虑到公司所处行业的快速增长，以及公司未来数年的产能扩张、海外市场拓展等因素，我们预计2010-2012年公司销售收入将分别实现78%、62%和46%的增长，销售收入分别达到11.55亿、18.69亿和27.26亿元。我们对公司毛利率和期间费用率作比较谨慎的预测，预计2010-2012年净利润分别有望达到1.11、1.75和2.50亿元，对应的EPS分别为0.74、1.16和1.66元。目前股价对应11年盈利的估值为28倍。
考虑公司未来业绩的高增长潜力，以及海外市场扩张有可能带来的业绩超预期，我们认为目前公司股价仍有低估。首次给予买入评级，目标价42元。
超预期因素：海外市场拓展快于预期?风险因素：原材料价格波动对产品毛利率和销量的印象；复合材料对后涂装工艺替代慢于预期。
（具体内容请见附件）
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