| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月10日 14:32 |
作者： |
欧亚菲 |
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非公开发行收购优质资产，大股东全额认购
本次非公开发行股票的发行对象为王府井国际和成都工投，其中成都工投以其持有的成都王府井13.51%股权作价6.25亿元认购1500万股，王府井国际以现金认购2980万股，共发行4480万股，发行价为每股41.51元，募集资现金与认购资产的总额预计为185,965万元，认购股份锁定期为发行之日起36个月。
两次收购成都店少数股东权益显著增厚公司利润
公司07年通过增资扩股公司持有成都公司的股权比例由70%升至86.49%，因审批原因，到今年10月28日才完成本次增资扩股，通过本次增发公司持股比例升至100%。从今年前10个月经营数据来看，成都店及其控制的太原店、昆明、重庆、兰州等门店实现营业收入36.82亿元，净利润24397.71万元，从公司前三季度报表推算，10月份该公司的净利润为5844万元。随着太原店实现盈亏平衡，该公司未来将迎来新的快速增长期，我们预计该公司2010-2012年净利润为3.23、3.87和4.46亿元，对应的30%的少数股东权益为9690万、11610万元和13372万元，增厚2011-2012EPS分别为0.25和0.29元。
投资建议：我们暂按非公开发行在2011年完成，成都店2011年全年并表，考虑新开店和改造店影响，保守预计2010-2012年EPS为1.2、1.7和2.12元，按大股东本次增发认购价计算，对应2010-2012年PE分别为35倍、24倍和20倍，表明产业资本对当前行业估值的认可和对公司未来快速发展的信心。我们认为公司是国内目前管理最优秀的全国性连锁百货行业龙头，且未来仍将保持有序扩张状态，维持买入评级，考虑北辰股权，按11年35倍PE，目标价62元。
风险提示：消费增速下滑，市场竞争加剧
（具体内容请见附件）
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